米哈游持股，中国收藏卡龙头Suplay赴港IPO

2026年1月1日，国内收藏卡品牌Suplay正式向港交所递交招股书，计划在香港主板上市。

从市场地位来看，Suplay已是中国收藏级非对战卡牌赛道的头部玩家。旗下核心品牌“卡卡沃”是该领域首个获得PSA、CGC等全球四大评级机构全面认证的中国品牌，这为其产品提供了关键的信用背书，也为品牌切入并立足国际高端市场打下坚实基础。

据弗若斯特沙利文报告预测，全球泛娱乐商品市场规模预计从2024年822亿美元增长至2029年1809亿美元，年复合增长率17.1%。其中，中国收藏级非对战卡牌市场预计从2024年62亿元增长至2029年165亿元，年复合增长率21.4%。

基于此，Suplay正进行业务战略转型。2025年前三季度，高毛利的收藏品业务收入占比已达70%，成为公司绝对的业绩核心。更为亮眼的是，《哈利·波特》系列卡牌上市两个月GMV突破5000万元。卡牌业务驱动公司整体盈利水平显著提升，经调整净利润率从2023年的11%跃升至2025年三季度的30.5%。这些数据印证了其聚焦成人高端收藏卡策略的有效性。

然而，招股书也毫无保留地揭示了其商业模式的深层风险。公司的收入严重依赖外部授权IP，2025年前三季度，高达95%的收入来源于此，且前五大授权IP贡献了绝大部分。更为关键的是，招股书明确披露，在报告期内贡献了最大收入的单一IP授权协议已经到期。这种对关键外部资源的高度依赖与不确定性，构成了其未来持续盈利能力的最大挑战。同时，行业另一头部公司卡游此前上市进程受阻，也预示了资本市场对此类商业模式可能持有的审慎态度。

在风险之余，招股书也勾勒了Suplay上市后的战略布局蓝图。

其中，首要方向是持续拓展与头部IP授权方的合作，并加强孵化自有IP。这旨在优化目前过于集中、风险较高的IP组合结构，建立更可持续的内容根基。其次，资金将投向产品创新与品类拓展。这意味着Suplay计划巩固其在收藏卡设计、工艺与系列开发上的研发优势，以应对快速变化的市场偏好和竞争。第三项重点是加强销售网络与品牌运营，并支持全球化扩张，目标从中国本土市场领导者迈向具备国际影响力的世界品牌。

除此之外更值得注意是，在股东结构中，游戏公司米哈游作为重要投资方出现，其意义超越了单纯的商业投资，更深层次的意义在于产业协同。同时也显示出IP价值链的一个延伸趋势，那就是拥有顶级数字IP的内容方，正日益重视并主动整合实体消费生态。对米哈游而言，通过与Suplay这类具备专业产品化、运营及分销能力的平台合作，能够将旗下虚拟资产转化为更具稀缺性、收藏价值的实体商品。这不仅是IP商业化路径的延伸，更是构建更深层用户联结、延长IP生命周期的关键策略。对Suplay而言，此类合作直接带来了高品质的IP资源与稳定的内容供给，并在产品开发、粉丝运营等层面形成深度业务协同，巩固了其在高端收藏品市场的竞争壁垒。

综合来看，Suplay此次赴港IPO，是中国收藏卡市场发展步入新阶段的一个标志。它验证了一个基于情感消费与价值认同的高附加值细分市场的存在。然而，其长期价值将取决于公司能否有效利用资本市场，切实化解未来风险，并成功执行其多元化与全球化战略。