上市前“隐身”？ 羊奶粉品牌宜品集团拟赴港IPO：董事长控制企业从供应商名单中消失

号称中国第二大羊奶粉品牌宜品营养科技（青岛）集团股份有限公司（下称“宜品集团”）要赴港IPO了。
近日，根据中国证券监督管理委员会官网发布的“境外发行上市备案补充材料要求公示”显示，证监会要求宜品集团补充说明历史沿革、员工持股、信息安全、境外经营及外资准入等多个事项。

宜品集团在招股书中提到，根据弗若斯特沙利文报告的数据，以2024年对应产品的零售额计，宜品集团在中国羊奶粉市场排名第二，市场份额为14.0%；在中国婴幼儿配方羊奶粉市场排名第二，市场份额为17.6%；在中国婴儿特殊医学用途配方食品市场中，排名中国本土品牌第二，市场份额为4.5%。

研发费用下滑，现金无法覆盖短债

资料显示，宜品集团是一家乳制品企业，专注于羊奶粉及特殊医学用途配方食品领域，为全年龄段消费者，特别是易过敏、乳糖不耐受或消化吸收不良人群提供高营养、易吸收、低致敏的解决方案。产品矩阵涵盖婴幼儿配方羊奶粉、特殊医学用途配方食品、婴幼儿配方牛奶粉、儿童及成人配方奶粉产品等。

从招股书披露的数据来看，宜品集团正面临着业绩下滑、库存高企和研发费用下降的多项问题。

招股书披露的数据显示，2022年至2024年及2025年上半年，宜品乳业的营业收入分别为14.02亿元、16.14亿元、17.62亿元和8.06亿元，相应的净利润分别为2.27亿元、1.68亿元、1.72亿元和0.57亿元。

而营收增长在2023年达到15.17%的峰值后，2024年增速开始放缓，当年的增速下降至9.16%。到了2025年上半年更是出现同比下滑10.36%的情况。净利润2023年同比下降25.21%，2024年微增2.5%，2025年上半年则大幅下滑42.57%。

从产品结构来看，宜品集团的产品结构单一，收入主要依靠婴幼儿配方羊奶粉，该部分的收入占比自2022年至2025年上半年分别为55.1%、57.4%、58.6%和55.6%。

从毛利率的情况来看，特医食品板块毛利率高达76.1%，远高于公司整体49.9%的毛利率水平。2025年上半年公司整体毛利率提升至50.9%。然而，该业务规模相对较小，短期内难以扭转公司对传统奶粉业务的依赖。

宜品集团自称是“中国领先营养科技集团”，但从招股书披露的数据来看，该公司的研发投入呈现明显收缩趋势。

数据显示，2022年研发费用为1991万元，2023年大幅减少至841.8万元，2024年进一步降至801.4万元，相应的研发费用率也从2022年的1.42%逐步下降至2023年的0.52%和2024年的0.45%。

截至6月30日，宜品集团的现金及现金等价物为3.22亿元，而短期借款高达5.02亿元，现金对短期借款的覆盖比例仅约64%，远低于 “现金能完全覆盖短期债务” 的安全标准。这意味着即便将全部可动用现金用于还债，仍存在1.8亿元的资金缺口。

报告期内，宜品集团的库存周转天数分别约为276天、296天、307天和361天。宜品集团表示，库存周转天数的增加主要是由于在2023年作出战略性决策，为应对2021年颁布的新国标的实施而储备原材料，该标准要求所有在中国销售的奶粉产品需要在2023年2月22日前完成注册并完全合规，公司的在制品及制成品的周转天数较短，一般约为一至两个月，这表明较长的库存周期主要反映持有原材料，而非制成品库存滞销。

董事长关联公司曾为主要供应商，合作长达11年

值得一提的是，在宜品集团招股书披露的供应商情况中，公司董事长牟善波关联的公司曾为其主要供应商。

来自五大客户的收入于报告期内分别为2.83亿元、2.91亿元、2.55亿元及1.12亿元，占比分别为20.3%、18%、14.6%及13.9%。

来自五大供应商的采购额在报告期内分别为2.09亿元、2.83亿元、3.01亿元及1.61亿元，占总采购额的比重分别为18.8%、23.8%、26%及30.3%。

澎湃新闻在招股书中发现，五大供应商之一的供应商D为关连人士，该公司由宜品集团的控股股东牟善波控制。

宜品集团与供应商D的合作时间长达11年，2023年其供应类别为“生牛乳和奶牛”，2022年为“生牛乳”。宜品集团2023年向“供应商D”的采购金额为4797.71万元，占当年总采购额的4%；2022年采购额为3570.25万元，占比3.2%。

值得注意的是，供应商D的信用期被标注为“按要求”，与其他供应商普遍采用的“10天内”、“30天内”等账期要求有显著区别。

不过从宜品集团披露的信息来看，该供应商从2024年和2025年上半年的五大供应商名单中已消失。

除了牟善波的关联公司为公司主要供应商之外，其五大客户之一的“客户E”，同样是该公司的关联方，“由宜品集团一家附属公司的一名董事的联系人控制”。

资料显示，该客户为经销商，主要从事宜品集团部分奶粉产品在江苏的零售分销，双方合作关系年数为7年，并在2022年及2023年均列入宜品集团前五大客户名单。