四战IPO，这家区域乳企的港股之路胜算几何？

电商平台的兴起，成就了一批地方性乳品，水牛奶就是其中一个。

在这场品类红利的分配中，百菲乳业无疑是跑得最快的选手之一。

日前，百菲乳业宣布启动赴港IPO进程，这已是其第四次冲击资本市场。

这次，能成吗？

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百菲乳业冲击港股IPO

为进一步提高公司资本实力、提升治理水平及核心竞争力，百菲乳业拟首次公开发行境外上市股份并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。

据招股书，本次发行募集的资金，一方面将用于新建奶水牛智慧牧场、扩大乳制品生产线及升级智能仓储，以提升生产供应能力；另一方面将用于拓展销售网络、强化数字营销和品牌定位，以增强市场竞争力。

不过，上述各项募资安排均有赖于本次发行的最终落地。招股书显示，百菲乳业本次发行H股尚需提交公司股东会审议，并需经中国证券监督管理委员会、香港证券及期货事务监察委员会、香港联合交易所等相关政府机构及监管机构的备案、审批或批准。

此次冲击港股IPO，正是建立在百菲乳业多年来在水牛奶领域的专研之上。据悉，依托广西灵山“中国奶水牛之乡”的天然产地优势，百菲乳业自2003年成立以来就始终聚焦水牛奶赛道进行深耕。

旗下子品牌“百菲酪”更是借助电商平台一跃而上，成为连续三年占据全网水牛奶品类销量第一的品牌。

截至目前，百菲乳业已构建起包含常温奶、低温鲜奶、低温酸奶、学生奶在内的多元产品矩阵，可有效满足不同消费群体多元化的营养补充需求。

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一波三折，百菲乳业的漫漫上市路

回顾百菲乳业的上市路，走得艰难而曲折。

故事的起点发生在2018年，彼时还是广西区域乳企的百菲乳业挂牌新三板。

2021年旗下百菲酪线上爆火，百菲乳业从新三板摘牌筹备上市事宜。

2023年向广西证监局提交上市辅导备案，目标直指上交所。后续因全面注册制实施后主板门槛抬升，营收刚超10亿的百菲适配度不足。

2024年百菲乳业重回新三板，为冲击北交所做准备。因北交所对“专精特新”及研发投入有较高要求，4个月后，百菲乳业主动撤回北交所上市申请。

2025年二闯上交所主板，顺利受理并进入问询，却长期未答复问询函，最终在2026年1月撤回申请。

由此，百菲乳业历时三年的A股上市征程宣告终止。

辛苦上市路之下，也不禁想让人问一句，此次转战港股上市又有几分胜算？

先看基本盘。2025年，百菲乳业交出了一份喜忧参半的成绩单。营收端，百菲乳业2025年全年营收16.15亿元，同比增幅13.55%，在乳制品行业整体承压的背景下，这一增速尚属稳健。

但拉长时间线来看，其增长势头已明显减弱，招股书显示，百菲乳业2022年至2024年，营业收入分别为7.8亿元、10.75亿元和14.23亿元，年均复合增长率达34.98%。

利润端来看，2025年归母净利润为2.42亿元，同比下滑19.30%。而2022至2024年归母公司所有者的净利润分别为1.15亿元、2.26亿元和3亿元，年均复合增长率达61.14%。

市场端竞争情况也不容小觑。相关数据显示，我国目前水牛奶市场规模已突破50亿元，年均复合增长率超10%，这一细分品类正加速走向主流市场。

与此同时，扩张的市场规模也吸引了不少玩家的下场，据不完全统计，目前该赛道活跃的品牌超过60个，竞争白热化持续加剧。

市场端的激烈竞争，也恰恰解释了百菲乳业对登陆资本市场的执着，即希望通过港股IPO拓宽融资渠道，守住其在水牛奶赛道中的先发优势，加固市场竞争护城河。

从区域乳业到全国品牌，从挂牌新三板到冲击港股IPO，百菲乳业的进阶之路，既是一份区域品牌扩张的实战样本，更是一部关于区域乳企如何打破天花板、实现韧性增长的生存指南。