“三扩”战略下超19亿元商誉高悬，孩子王赴港上市能否海外破局

母婴零售龙头企业孩子王计划冲刺“A+H”。近日，孩子王儿童用品股份有限公司（以下简称“孩子王”）发布公告，公司2025年第二次临时股东会审议通过了关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市等议案。

尽管前三季度交出了营收与净利润双增的成绩单，孩子王仍面临多重考验，其中，由于此前的加速扩张，截至今年三季度末，该公司商誉达19.32亿元，与去年年末相比大幅增长147.1%。

拟赴港上市推进海外业务布局，前三季度营收73.49亿元

对于此次拟发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市，孩子王方面表示，主要是为了深入推进公司国际化战略及海外业务布局，打造具有国际影响力的亲子家庭服务品牌。

据披露，孩子王此次发行的股票为境外上市外资股（H股），均为普通股，每股面值为1元，以外币认购。在符合相关规定和要求的前提下，此次拟发行的H股股数不超过发行后公司总股本的15%（超额配售权行使前），并授予承销商不超过上述发行H股股数15%的超额配售权。

在扣除发行费用后，孩子王计划将募集资金用于海外拓展及收购，扩展销售网络及品牌推广，数字化与智能化升级，研发新品及拓展产品组合，营运资金和一般公司用途等。

官网信息显示，孩子王于2009年创立，在业内首创“商品＋服务＋社交”的大店商业模式；2012年8月获得首轮投资；2016年12月，孩子王挂牌新三板，凭借超过百亿的市场估值，头戴“新三板母婴零售第一股”光环；2018年4月从新三板摘牌后，公司又于2021年10月在创业板上市。

上市以来，孩子王的业绩如同坐上“过山车”，2021-2023年，该公司归母净利润分别同比下滑48.44%、39.44%和13.92%，去年归母净利润同比增长72.44%至1.81亿元，却不及上市首年规模。

目前，孩子王主要从事母婴童商品零售及增值服务，主营业务包括母婴童商品销售、母婴服务、供应商服务、广告业务和平台服务等。今年前三季度，孩子王实现营业收入73.49亿元，同比增长约8.1%，归母净利润较上年同期增长59.29%至2.09亿元，其中，上半年营业收入与归母净利润分别为49.11亿元和1.43亿元，同比增幅分别达8.64%和79.42%。

分行业来看，母婴商品是孩子王的主要营收来源。今年上半年，该公司母婴商品营业收入同比增长9.31%至43.27亿元，营收占比约88.1%，毛利率同比下滑1.69%至19.56%；供应商服务实现营业收入3.35亿元，毛利率同比增长1.58%。

一路“买买买”拓宽业务边界，19.32亿元商誉压顶

回顾孩子王近些年的发展，其在并购整合方面动作频频。

在2023年年报中，孩子王围绕“扩品类、扩赛道、扩业态”提出“三扩”战略，包括积极寻找符合公司整体业务发展战略的标的资产，并通过合作、参股、收购、兼并、重组等方式，进行产业资源整合，创造产业生态协同效应。

新京报贝壳财经记者梳理发现，为完善市场布局，孩子王于2023年收购乐友国际65%股权，并在2024年完成剩余35%股权的收购，实现对乐友国际的全资控股。截至今年6月30日，该公司与乐友国际的全国门店数量拓展至1165家（直营及加盟）。

据“孩子王投资者关系”微信服务号，2024年12月，孩子王以1.62亿元现金收购上海幸研生物科技有限公司60%股权，实现对其控股，布局护肤美妆赛道。此前在2023年，该公司成人护肤美妆销售额达1.07亿元，同比增长近20%。2024年，孩子王通过“全球购”为女性会员提供护肤美妆产品。

今年6月，孩子王发布公告，拟通过控股子公司现金收购丝域实业100%股权，最终确定转让价格为16.5亿元。交易完成后，孩子王间接持有丝域实业65%股权，丝域实业将成为公司的控股子公司。据披露，丝域实业专注于头皮、头发的健康护理，截至2024年末，丝域实业共有2503家门店。

到了9月，孩子王在互动平台回答投资者提问时表示，公司控股子公司珠海市丝域实业发展有限公司正式更名为珠海市丝域生物技术发展有限公司，并变更了经营范围。

通过持续的投资并购，孩子王的业务边界得以拓展。该公司在今年半年报中指出，在“三扩”战略的引领下，公司基于母婴童商品及服务主业，逐步涉及个护养发护发、女性护肤美妆、线上、AI智能化等多个业务板块，“目前各业务板块正在加速发展。”

随着一路“买买买”，整合问题也摆在孩子王面前。

今年上半年，乐友国际在华东、西南、华中以及其他地区直营门店的门店坪效、店均销售收入都出现了下滑。“主要原因是4月份对分公司组织架构进行了全面调整，与孩子王分公司合并，对一线门店运营造成一定影响”，孩子王解释称，后续充分整合后，将有望企稳回升。

此外，新京报贝壳财经记者注意到，孩子王的扩张也给自身带来了财务上的压力。

截至今年三季度末，该公司商誉达19.32亿元，与上年年末的7.82亿元相比大幅增加147.1%。与此同时，孩子王的短期借款达1.5亿元，主要原因是公司银行借款增加；一年内到期的非流动负债较上年年末增加46.86%至9.49亿元；由于收购丝域生物（曾用名为丝域实业），将其纳入合并报表范围，孩子王其他流动负债达3499.76万元，与上年年末相比增加了41.35%；长期借款高达20.44亿元，较上年年末的8.38亿元飙增144%，主要原因是新增并购贷款。

在“三扩”战略下，孩子王的商业版图不断延伸，但高商誉和高负债的挑战随之产生，此次赴港上市能否讲出新故事，推进海外业务布局，仍待市场检验。