3.2亿！明治卖了，日系乳业的中国神话，彻底碎了

近日，一则公告在乳业圈炸开了锅。

明治控股宣布，将中国饮用奶、酸奶及B2B乳品业务整体出售给澳亚集团旗下上海澳雅食品有限公司，基础对价3.2亿元，上限3.5亿元。涉及资产包括明治乳业（天津）、明治乳业（苏州）两座工厂。

交割后，澳亚获得两年品牌授权，可以继续使用明治商标生产销售乳品。明治则保留巧克力、雪糕、饼干等业务。

从1989年进入中国，到2013年成为首个大规模进入中国低温乳品市场的外资乳企，再到2026年饮奶业务整体出清，明治乳业的中国故事，画上了一个沉重的句号。

01

3.2亿卖掉的是什么？

先来看这笔交易。

7月21日，澳亚集团发布公告称，其全资附属公司上海澳雅食品有限公司拟收购明治中国新设附属公司的全部股权，基本购买价为3.2亿元，经调整后上限为3.5亿元。同日，明治控股株式会社也宣布，作为业务组合重组的一环，将把其在中国的乳制品（饮用奶及酸奶）及B2B业务（以下称“目标业务”），转让给上海澳雅食品有限公司。交割时间为2026年8月21日设立目标公司，12月31日完成交割，交割后澳亚获两年商标许可，明治保留相关知识产权与商标授权监督权。巧克力、雪糕、饼干等非乳品业务不在交易范围内，与酸奶（含乳酸菌）相关的知识产权及部分品牌不转让。

其中包括被卖掉的两座工厂，曾是明治中国乳品版图的核心拼图。

苏州工厂，2011年成立，2013年投产，是明治在国内的第一家乳制品生产制造工厂，主要生产低温牛奶、酸奶和稀奶油。2023—2025年净销售额分别为3.89亿元、3.46亿元、2.59亿元，连续三年下滑，2025年首次由盈转亏，营业利润从2700万、2200万元跌至亏损1亿元。

天津工厂，2019年注册成立，注册资本7.05亿元，2023年1月投产，是明治在国内的第二座乳品工厂。三年间净销售额从6200万元增长至1.31亿元，但营业利润分别亏损9100万元、2.87亿元、5000万元，三年累计亏损超过4亿元。

两座工厂合并来看，2024年税前亏损1.44亿元，2025年税前亏损1.56亿元。截至2025年末，未经审计合并净资产约5.48亿元。也就是说，澳亚以3.2亿—3.5亿元的价格，买下了净资产5.48亿元的资产，隐含市净率约0.64倍，这是一笔明显的折价收购。

但折价的背后，是每年1.5亿元上下的亏损窟窿。

02

明治在中国的三十年，从雄心万丈到黯然离场

明治集团的前身明治制果成立于1916年，是日本最大的食品企业之一。1989年，明治正式进入中国市场，陆续布局乳制品、巧克力、雪糕、营养食品等业务板块。

回溯明治在华乳品业务的发展轨迹，几乎每一步都踩在"雄心"与"现实"的裂缝上。

1997年，明治奶粉通过贸易代理商进入中国，一度是代购热潮中的明星产品。但几经波折后，明治奶粉于2013年正式退出中国市场。

就在退出奶粉的同一个月，明治反手打出了一张牌，宣布苏州工厂生产的酸奶和鲜奶产品在苏州、上海、杭州、宁波四地上市，成为首个大规模进入中国低温乳品市场的外资乳企。这一举动曾被业内视为"明治用液态奶接棒奶粉，押注中国低温奶蓝海"的战略转身。

2020年4月，明治做出了一笔"史上最大规模出资"，以约280亿日元（当时约18亿元人民币）收购澳亚集团25%的股份。官方说法是"强化从原料奶采购到生产的价值链，为中国业务的可持续增长打好基础"。彼时的明治，显然把中国当成了最重要的增长引擎。

2022年1月，明治中国进行集团业务重组，整合在华乳制品、巧克力/饼干、雪糕、营养食品等销售部门，实现中国区业务的一元化管理。同年开始在天津、广州投建牛奶及酸奶新工厂。

2023年1月，天津工厂投产。

2024年3月，广州明治开业，成为明治在华南地区的首个牛奶、酸奶生产基地。至此，明治完成了华北、华东、华南三地产能布局。

从地图上看，这是一张野心勃勃的全国棋盘。但从财报上看，这张棋盘从未真正盈利。

03

连亏三年，明治中国为何越做越亏？

据财报数据显示，明治中国食品业务2023—2025年净销售额分别为12.37亿元、11.83亿元、12.84亿元，营业利润为-6.43亿元、-4.87亿元、-10.4亿元。

三年累计营业亏损超过21亿元。

尤其是2025财年，营收微增，亏损却翻倍，从-4.87亿元扩大到-10.4亿元。明治在公告中归因于可可原料价格上涨、广州新工厂投运带来固定开支增加，以及C端乳品销售持续低迷。但更深层的原因，明治自己也说得很清楚。其在公告中坦言："近年来，受中国牛奶、酸奶市场消费者需求多样化、销售渠道竞争环境激化、原材料及物流成本上升等因素影响，业务环境发生巨大变化。"

翻译成大白话就是：中国乳品市场太卷了，明治卷不动了。

具体来看，至少有三重压力将明治推向了退场边缘：

第一，价格战打不过本土巨头。中国液态奶市场早已是伊利、蒙牛双寡头格局，低温奶领域新乳业、光明、君乐宝等区域强势品牌林立。明治产品定位偏高端，9.9元的国产鲜奶和15元以上的明治鲜奶摆在同一货架，消费者用脚投票。

第二，渠道下沉不动。明治的乳品销售长期集中在华东、华北的一二线城市商超和便利店，在下沉市场几乎看不到身影。而中国乳品消费增量恰恰在三四线及县乡市场，明治的渠道策略始终没能触达这部分人群。

第三，新建工厂产能利用率持续低于预期。天津工厂2023年投产，广州工厂2024年开业，本应是产能释放的收获期。但明治中国自己承认，新建工厂产能利用率持续低于预期，投了大价钱建的工厂，产线开不满，固定成本摊销居高不下，越产越亏。

说白了，明治在中国乳品市场犯了一个外资企业最常见的错误：用高端定位进入一个大众市场，用一二线策略应对一个下沉市场，用日本式的精细化运营打一场中国式的价格血战。

结果就是：做了三十多年，亏了三十多年，最终以3.2亿元的价格，把液态奶业务卖给了自己的参股公司。

04

接盘方澳亚，从"卖奶的"变成"卖牛奶的"

这笔交易最值得玩味的地方在于买卖双方的关系。

2020年，明治花18亿元收购了澳亚集团25%的股份。六年后，澳亚花3.2亿元买走了明治在中国的乳品业务。

大股东变成了接盘方，参股方变成了撤退者。截至公告发布，明治（中国）投资有限公司仍持有澳亚集团约15.85%股份。

澳亚集团是什么来头？

这家2004年通过与蒙牛成立合资企业起步的公司，2008年退出蒙牛合资企业后独立发展，2009年在山东运营第一个自有牧场，2018年拓展肉牛业务，2019—2021年乘着原料奶需求旺盛的东风业绩持续增长，位列"中国第五大奶牛牧场运营商"，2022年登陆港股。

简单说，澳亚是一家养牛卖原奶的上游企业。其2025年营收34.68亿元，其中原料奶收入26.78亿元，占比77.23%。

但养牛卖奶的日子也不好过。自2022年以来，受原料奶价格持续下行影响，澳亚集团连续亏损：2023年净亏损、2024年净亏损12.69亿元、2025年净亏损7.51亿元。2023—2025年累计净亏损高达25.09亿元。

直到2026年上半年，澳亚才预计实现0.9亿—1.3亿元净利润，刚刚走出亏损泥潭。

一个刚扭亏的上游牧场企业，为什么要在此时接手一个年亏损1.5亿元的下游乳品业务？

澳亚集团的算盘打得很清楚：

一是消化自有奶源。澳亚年产数十万吨原料奶，此前主要卖给蒙牛、光明等下游乳企，议价能力弱、受价格周期波动影响大。接手明治工厂后，自产原奶可以直接进入自有加工产线，从"卖原料"升级为"卖成品"。

二是折价抄底。5.48亿元净资产对应3.2亿元收购价，相当于六折买资产。虽然业务在亏损，但工厂、设备、渠道、品牌授权是真金白银的资产。

三是获得成熟的下游能力。明治在中国的客户关系、分销网络、制造设施，是澳亚自建需要数年才能积累的东西。通过收购可以"缩短自建品牌的时间成本"。

四是给资本市场讲故事。作为一家养殖企业出身的上市公司，澳亚需要向投资者展示转型叙事，从"上游牧场"到"全产业链"，这个故事在估值上有想象空间。

但挑战同样不容小觑。

正如业内分析人士指出，澳亚集团此前的核心能力全部集中在上游养殖环节，几乎没有成熟的下游消费品牌运营经验。明治此前在华乳品业务长期亏损，核心问题从来不是奶源品质不足，而是产品定位和渠道策略始终没能适配国内大众消费市场需求。澳亚如果不能在保留原有产品品质优势的基础上，快速搭建适配大众市场的运营团队，仅靠上游奶源的协同，很难让这份业务快速走出困境。

一个养牛的能不能管好一个卖牛奶的？这是这笔交易最大的悬念。

05

明治不是第一个，也不会是最后一个

明治的退场，并非孤例。

近年来，外资乳企在中国市场集体承压，战略收缩已成趋势：恒天然2025年7月，将大中华区消费品牌与餐饮服务团队合并，消费品业务税后亏损1500万新西兰元，不得不靠餐饮B端业务输血。雅培已宣布婴幼儿及儿童营养品业务逐步退出中国大陆市场。菲仕兰将在华牧场或工厂打包出售，收缩非优势业务。

而在液态奶、酸奶等大众消费品赛道，外资品牌正被本土巨头全面挤压。

背后的逻辑并不复杂：

首先，中国乳业产业链已高度成熟。从上游育种养殖到下游加工销售，伊利、蒙牛、光明、新乳业、君乐宝等本土企业构建了完整的产业闭环和渠道壁垒，外资品牌在供应链效率和渠道渗透上天然处于劣势。

其次，消费市场的底层逻辑变了。十年前，"进口"两字自带溢价光环；今天，中国消费者对国产乳品的信任度大幅提升，进口标签的溢价空间被急剧压缩。尼尔森IQ数据显示，2025年乳品全渠道销售额同比下滑8.6%，整个大盘都在收缩，外资品牌首当其冲。

最后，外资企业的决策链条太长。在中国乳品市场这个"一天一个价"的战场上，本土企业可以快速响应、灵活调价、及时推新。而外资企业的产品定价、渠道策略、新品上市往往需要层层审批，市场反应慢半拍，竞争力自然大打折扣。

明治的退场，本质上是这三重压力叠加的结果。它不是输在了产品品质上，明治的牛奶和酸奶品质在业内有口皆碑，它输在了在一个高度内卷的大众市场中，用一种高成本、低效率的外资模式硬刚本土巨头。

06

结语

3.2亿元。

这个价格，买走了明治在中国三十年的液态奶积累，也买断了日系乳业在中国市场的最后一丝想象空间。

明治不是没努力过。从18亿入股澳亚锁定奶源，到天津、苏州、广州三地建厂布局全国，到反复调整渠道策略和产品定位，该试的都试了，但始终没能跑通一个在中国市场可持续盈利的模型。

澳亚接盘后，能否用上游奶源协同的思路扭转明治遗留的亏损局面，能否从"养牛的"变成"卖牛奶的"，还需要时间检验。但有一点可以确定：中国乳品市场的竞争，已经进入了一个"外资光环失效、本土效率称王"的新阶段。