贝因美7000万抄底？亏900万的工厂凭什么值这个价？乳企囤证焦虑藏不住了

贝因美豪掷6991万，拿下明一乳业100%股权！表面看，是花近7000万捡了个“亏本包袱”——明一去年净亏928万，净资产才5585万，贝因美反而溢价25%接盘；但内行人都懂，这根本不是买工厂，是抢三张婴配粉配方注册证，顺带攥住一张羊奶粉赛道的“入场券”。

可诡异的是，贝因美自己也泥菩萨过江：2026年一季度营收、净利双双下滑，主业承压严重。一边是亏损的工厂，一边是自身的业绩困境，这笔买卖到底是“抄底捡漏”，还是“接盘踩坑”？乳企们疯狂“囤”配方证的背后，藏着整个行业无法言说的集体焦虑。

亏928万的工厂，凭什么卖7000万？

明一乳业的成绩单，堪称“惨不忍睹”：去年营收仅1383万，净亏损却高达928万，净资产不过5585万。换做普通人，谁会花6991万，去买一个连自己都养不活的工厂？

答案藏在明一手里的“硬通货”——9个婴配粉配方注册证，涵盖美慧宝、卡尼迪两个羊奶粉系列，以及优多宝牛奶粉系列。在奶粉行业，这几张证比黄金还金贵！自2017年国家实行配方注册制后，新品牌进场门槛直接拉满，从零申请配方证，不仅要耗上几年时间，还要投入巨额资金，无数中小企业直接被挡在门外。

贝因美这波操作，相当于用不到7000万，直接“抄近道”跳过了所有门槛，还白捡了一条日处理200吨鲜奶的生产线——要知道，自建一条同等规模的生产线，再加上申请配方证的时间和资金成本，远比7000万要高。

更关键的是那两个羊奶粉系列，堪称“意外之喜”。这几年，羊奶凭借“小分子、易吸收”的卖点，成了母婴市场的“差异化香饽饽”，飞鹤、澳优、伊利等巨头早已重兵布局，抢滩登陆。而贝因美此前在羊奶粉赛道几乎是“空白”，相当于连参赛资格都没有，如今手握这两个系列，瞬间从“观众席”跳上“擂台”，终于有了和巨头抗衡的“弹药”。

但隐患也随之而来：明一的工厂地处齐齐哈尔，虽属黄金奶源带，可连明一自己都没盘活，贝因美凭什么能起死回生？更值得注意的是，评估机构用的是“资产基础法”，说白了就是按账面资产算，完全没给未来的盈利能力“打折”。这近7000万，到底是捡便宜，还是踩了个隐藏的坑，现在谁也说不准。

贝因美的“自救拼图”，拼得动吗？

这两年的贝因美，活得像个停不下来的陀螺，看似忙碌，实则一直在“挣扎”。2024年营收27.73亿，2025年27.75亿，几乎原地踏步；净利润虽涨了五成，从1.03亿增至1.54亿，但撑不起增长的野心。

直到2026年一季报出炉，彻底藏不住了：营收6.57亿，同比下降9.67%；净利润3895万，再降8.98%。谢宏回归后喊出的“母婴生态、全家营养、美好生活”三大模块，以及OBM、ODM、OEM、品牌授权四大模式，听起来宏大，本质上都是贝因美的“自救尝试”——婴幼儿奶粉市场天花板已现，出生率连年走低，存量博弈越来越残酷，不找新活法，就只能被淘汰。

收购明一，就是贝因美自救棋局里的一步“供应链棋”。目前，贝因美的生产基地已经遍布黑龙江安达、吉林敦化、广西北海等多地，再添一个齐齐哈尔基地，不是凑数，而是要把北方奶源的“锁”扣得更紧，用公司的话说，就是“缩短供应链半径、实现生产降本增效”。

可“降本增效”四个字，更像一句自我安慰的口号。明一乳业此前一直用的是明一控股的商标，虽然承诺过渡期内完成商标转让，但一个没有自有商标、没有任何品牌积淀的工厂，贝因美接手的，本质上就是一个“空壳”——有证、有厂、有产能，唯独没有消费者认知。

这意味着，贝因美得从零开始，给这两个羊奶粉系列讲故事、铺渠道、打品牌。但羊奶粉赛道早已不是当年的蓝海，澳优佳贝艾特、飞鹤星飞帆卓舒、伊利金领冠悠滋小羊，个个都是身经百战的“狠角色”，早已占据了大部分市场份额。贝因美以为走了“快速通道”，殊不知，这条通道上，早已挤满了竞争对手。

配方证“军备竞赛”：乳企焦虑，藏不住了

明一乳业不是第一个被“买壳”的乳企，也绝不会是最后一个。自配方注册制实施以来，奶粉行业就变成了“持证上岗”的竞技场，配方证，就是企业活下去的“救命筹码”。

贝因美的这次收购，不过是整个行业集体焦虑的一个缩影：没有新配方，就讲不出新故事；讲不出新故事，就得不到资本和渠道的青睐；得不到青睐，就只能在存量博弈中被慢慢淘汰。可配方证的数量有限，审批标准还在不断收紧，自己申请难如登天，怎么办？只能买——买一个亏本的工厂，剥离掉它的品牌包袱，只留下配方证和生产线，重新包装上市。

这套路，和资本市场的“买壳上市”如出一辙，看似精明，实则充满隐患。首先，证能买，但消费者的信任买不来。明一乳业的优多宝系列，目前还在配方变更重新注册中，能不能顺利过审还是个未知数。如果贝因美急于把这批“新弹药”推上市场，一旦踩到监管的红线，代价远不止这7000万。

更深层的问题在于，贝因美一直宣称的“全链路竞争壁垒”，到底筑得牢不牢？基地多、产能大、有税收优惠，这些都是硬实力，但奶粉行业最终拼的，从来不是产能，而是品牌心智和渠道渗透。贝因美曾是中国奶粉行业的“龙头老大”，后来逐渐掉队，如今想靠“买壳”弯道超车，这条路，真的能走通吗？

7000万赌局：是抄底，还是昂贵的教训？

回到最初的问题：贝因美这6991万，花得值不值？

从财务角度看，明一乳业就是个“烫手山芋”——净资产评估7483万，成交价6991万，看似打了个折，但加上9个配方证的战略价值，这笔买卖又像是“抄底”——毕竟自建工厂、申请配方证的时间和资金成本，远比7000万高得多。

可商业世界里，从来没有“如果”。贝因美一季度业绩双降，已经说明主业承压严重；收购明一后，整合工厂的风险、重塑品牌的成本、渠道推广的费用，都是看不见的“资金黑洞”。6991万，不过是“首付”，后面要花的钱，还有很多。

乳业的游戏规则，早已悄悄改变。过去是“得奶源者得天下”，现在是“得配方者得生机”，而未来，终将是“得消费者心智者得未来”。贝因美这一步，确实跨进了羊奶粉的大门，但能不能在门里站稳脚跟，能不能把买来的“空壳”，变成消费者认可的“硬牌”，才是关键。

一旦失败，这7000万，就不是什么“快速通道”，而是贝因美自救路上，一个昂贵又深刻的教训。而这场配方证“军备竞赛”，还在继续，更多乳企的焦虑，还在暗处发酵。

根据纵横乳业等网络内容整理