洁雅股份的 “担保膨胀”背后：11亿现金不用，偏要借钱出海？

明明账面趴着超 11 亿现金及理财，却在九个月内将对外担保余额从 5800 万元飙至 2.14 亿元，增幅高达 269%，占最新净资产比例达 11.71%。

近日，洁雅股份这波 “舍近求远” 的操作，引发市场广泛关注：不为境内主业输血，反而密集为海外新设、经营薄弱的子公司融资担保，叠加募投延期、跨界亏损、海外激进扩产等现象，既勾勒出企业的转型焦虑，更暴露了卫品行业出海热潮中的共性风险。

反常操作：

11 亿现金闲置，

担保流向海外 “空壳” 子公司

据悉，洁雅股份的担保动作堪称反常。

截至 2025 年三季度末，公司货币资金与理财产品合计超 11 亿元，完全能覆盖海外扩产初期投入，却执着于通过担保为境外子公司铺路。更值得警惕的是，被担保对象多为新设 “空壳” 主体：2025 年 11 月成立的新加坡孙公司，成立数日便获 1.5 亿元质押担保；2024 年 11 月成立的美国子公司，成立四月即亏损 31.41 万元、总资产仅 4.45 万元，仍拿到 5200 万元租赁担保。

从行业逻辑看，这种操作源于跨境融资的现实考量：“境内母公司担保 + 境外子公司用款” 审批周期短、放款效率高，且子公司贷款利息可在当地税前扣除，还能避免直接注资拉低母公司 ROE。但将巨额担保集中投向无经营记录的主体，风险敞口被大幅放大。

有银行风控人士直言，海外新设子公司缺乏运营基础，市场拓展不确定性极高，一旦经营不及预期，还款压力终将传导至母公司，或有负债可能转化为实际亏损。

资本迷局：

募投延期、跨界踩雷与海外激进扩产

洁雅股份的资本配置矛盾尤为突出。一方面，境内核心募投项目推进迟缓：原计划两年建成的 “多功能湿巾扩建项目”，截至 2024 年末投资进度不足 50%，“仓储智能化改造项目” 仅完成 7%，公司两度延期建设期；另一方面，超募资金频繁理财，上市以来累计动用不超过 6 亿元闲置资金购买短期理财产品，2025 年单笔 5000 万元及以上的理财操作超六笔，年化收益率仅约 1.4%。

跨界投资更是屡屡 “踩雷”。2023 年出资 8000 万元主导美妆健康产业基金，2024 年直接亏损 1497 万元；合资布局医疗器械的子公司连续三年营收不足 8 万元、持续亏损；收购上游企业赛得利（铜陵）20% 股权后，既承受持续投资亏损，还追加 600 万元贷款担保，风险敞口进一步扩大。这些跨界脱离了公司 ODM 核心能力，最终沦为业绩拖累。

与境内的 “保守” 形成反差的是海外的 “激进”。洁雅股份将增长希望押注海外：美国工厂计划投资 6.16 亿元建设年产 150 亿片湿巾产能，埃及项目签约投资 1.6 亿美元建工业园区。但卫材行业海外扩产风险重重：美国制造业工人工资是新兴市场的 6 倍，熟练工缺口大，利润空间易被吞噬；埃及的外汇管制、本地化用工要求，对缺乏当地经验的企业都是巨大挑战。