雅培、澳佳宝、汤臣倍健合作密切，HMB全球龙头IPO在即

无论如何，“鲤鱼”总算顺利跃过了“龙门”。

全球HMB龙头

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7月4日，国内膳食营养补充原料企业技源集团正式披露招股意向书，启动A股主板上市进程。根据公告，公司拟首次公开发行5001万股新股，占发行后总股本的12.5%，发行后总股本将达约4亿股。初步询价定于7月9日进行，预计发行日期为7月14日。

此前4月3日，技源集团股份有限公司主板IPO申请获得上交所上市委审核通过。招股书显示，技源集团是一家专业从事膳食营养补充产品研发创新及产业化的国际化企业集团，其主营业务包括HMB、氨基葡萄糖、硫酸软骨素及其他营养原料，目前是全球范围内最大的HMB原料供应商。

「营养品观察」了解到，HMB为又名β-羟基-β-甲基丁酸，为人体必需的支链氨基酸亮氨酸的活性代谢产物，该成分功效为促进蛋白质合成并减少其分解，进而增加机体力量，延缓肌肉疲劳，也有助于防止老年人的肌肉萎缩；氨糖则更为知名一些，为人体关节软骨基质中合成蛋白聚糖所必需的物质，该成分已广泛应用于关节营养类营养品。

聚焦公司主营业务HMB产品营收表现，招股书显示2022年到2024年期间公司HMB产品销售收入分别为3.2亿元、2.39亿元和2.93亿元，在整体营收中的占比大致保持在30%左右，除此之外，公司的另两大单品为氨基葡萄糖和硫酸软骨素，三大单品合计占到总营收的九成以上。

招股书中提到，技源集团产品已覆盖中国及亚洲、美国、欧洲等主要市场，并与包括雅培、澳佳宝、雀巢在内的多家头部营养健康企业建立了长期稳定的合作关系。

境外生意为主力

高度依赖大客户

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招股书显示，2022年至2024年间技源集团营业收入分别为9.47亿元、8.92亿元与10.02亿元，归母净利润分别为1.42亿元、1.6亿元及1.74亿元。报告期内，公司主营业务毛利率分别为38.75%、43.09%和 43.35%。

技源集团的收入绝大部分来自境外。招股书显示，2024年集团境外收入占比达到了94%，且主要集中在欧美市场。

在招股意向书中，技源集团也坦诚，未来如果中美贸易摩擦持续加深，关税加征相关实施方式、税率、豁免清单等进一步发生变化，或相关国家贸易政策变动、贸易摩擦加剧，可能会对公司境外产品销售产生一定不利影响，进而影响到公司未来经营业绩。

与此同时，技源集团的营收结构还呈现出高度依赖大客户的特征，以HMB产品为例，2019-2024年，公司面向雅培集团的销售收入占公司HMB业务收入的比例分别为 61.07%、74.30%、74.12%、69.26%、64.69%和66.19%。放到整体营收中，该占比则分别为15.05%、19.69%、21.93%、23.44%、17.38%和19.44%。

尽管技源集团在招股书中表示，公司已与雅培集团签署长期供货协议，雅培集团承诺就其HMB原材料产品需求优先全额向发行人（即技源集团）采购，但该供货协议同时也对技源集团做出了排他性限制，即雅培集团在达到协议约定的单一年度基准采购量的情况下，可以要求技源集团将终端消费细分市场中与雅培集团存在一定竞争关系的少数企业列入非许可买方清单，公司不得向相关企业销售HMB产品。

上交所的首轮问询亦是“直击灵魂”，若雅培集团进一步限制发行人向其他公司销售HMB产品，对公司客户拓展、经营业绩造成的影响，公司是否采取有效措施减少大客户依赖。

境内营收规模缩水

汤臣倍健采购减少

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另一方面，技源集团的境内收入规模缩水同样值得关注。

招股书显示，2021年至2024年四年间技源集团的境内收入分别为1.1亿元、0.81亿元、0.42亿元和0.61亿元，营收占比分别为13.71%、8.60%、4.75%、6.07%。

而导致这一现象的主因，正是集团对国内市场第一大客户汤臣倍健的销售收入下滑。据了解，汤臣倍健2021年、2022年还分别为公司第三、第四大客户，但2023年起汤臣倍健已从集团前五大客户名单中消失。

对于汤臣倍健减少采购的原因，技源集团曾在问询回复中解释为报告期内汤臣倍健健力多系列产品整体表现不佳，受此影响，客户采购需求下降，且汤臣倍健近年来也在引入原料采购价更低的其他供应商。

不过，最新的公告内容也透露了技源集团最新未审计业绩情况，经初步统计测算，公司2025年上半年预计营业收入5.60-6.20亿元，同比增长15.03%-27.36%；净利润1.02-1.12亿元，同比增长8.56%-19.20%。

公告发布同日，民生健康也表态称公司计划作为战略投资者以自有资金参与技源集团首次公开发行股票的战略配售，认购金额不超过1500万元，旨在加强公司与技源集团之间的战略合作关系。

稳中向上的业绩和营养品企业的积极"捧场"，至少印证着技源集团现阶段的发展韧性。未来，随着IPO进程的推进和募投项目的落地，技源集团或将迎来新的增长契机。