老牌阿胶宏济堂，“卖身兄弟”为哪般？

历经半年筹措，科源制药总算正式按下了收购启动键。

宏济堂正式“卖身”兄弟公司

4月21日晚间，科源制药发布重组报告书，拟通过发行股份的方式向力诺投资、力诺集团等38名交易方发行股份以收购宏济堂99.42%股权，交易作价约为35.81亿元，同时，公司拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，总额不超过7亿元。

公开资料显示，科源制药是一家成立于2004年、从事化学原料及其制剂产品研发、生产和销售的制药公司，其产品覆盖了降糖类、麻醉类、心血管类及精神类等重点疾病领域，公司于2023年4月正式登陆A股创业板。同年8月，A股减肥药概念股爆火，生产盐酸二甲双胍原料的科源制药股价也曾一路疯涨。

被收购方宏济堂则是源于1907年的老字号阿胶品牌，主要从事麝香酮、中成药、蒙脱石原料药和阿胶等中药、保健品的研发、生产与销售。据米内网的数据统计，2023年上半年中国城市实体药店补气补血类中成药市场中，山东宏济堂制药集团位居第三，仅次于东阿阿胶、山东福牌阿胶。

值得一提的是，这两家从自身定位、产品受众方面看起来“八竿子打不着”企业，实则渊源颇深。

「营养品观察」了解到，宏济堂的控股股东为力诺投资与力诺集团，二者合计占有该公司39.68%的股权，而力诺投资也正是科源制药的第一大股东，且两家公司的实控人均为2008年登上胡润百富榜的“济南首富”高元坤。

换句话说，宏济堂相当于是要卖身兄弟公司。

曲线上市+兄弟输血？

这宗几乎是“左手倒右手”的企业并购，或与宏济堂谋求上市接连遇阻有关。

资料显示，宏济堂早已是资本市场的常客。早在2016年10月，宏济堂就曾在新三板挂牌，但不到一年后2017年7月便宣布终止挂牌。在摘牌申请提交前3个月，宏济堂完成了一轮2.6亿元融资，市值飙升至40亿，一度位列新三板业内估值前三。

2020年，宏济堂曾与科源制药一同计划注资A股上市企业亚星化学，由此完成借壳上市，但这笔前后耗时半年的重组最终未能成形，亚星化学就此给出的解释为“交易各方对本次重组的交易价格、业绩承诺及补偿等核心事项未能达成一致”。

“打包上市”未果后，宏济堂与科源制药便分头冲刺上市。其中科源制药于2021年6月递交IPO申请文件，最终历时近两年，于2023年4月正式登陆A股。相比之下，宏济堂的IPO之路却颇为坎坷，资料显示该企业曾先后于2021年9月、2024年1月两次接受IPO辅导，但均未有下文。

除完成宏济堂上市的“夙愿”外，双方并购或也能为科源制药走出营收困境提供机会。

就在今日（4月24日），科源制药披露2025年第一季度业绩，公司营业收入1.11亿元，同比下降23.98%，为三年来首次出现营收降幅；扣非净利润0.19亿元，同比下降4.90%。

再翻看科源制药最近三年的年报可知，企业营收长期增长缓慢，且利润持续下滑。2022-2024年，科源制药营收分别为4.43亿元、4.48亿元、4.64亿元，净利润分别为0.91亿元、0.77亿元、0.60亿元。据了解，科源制药的业绩颓势主要与药品集采政策、市场供求变动、上游原材料价格上涨相关。

而反观宏济堂，其营收规模不仅远超科源制药，且近三年来业绩飞涨。2022年、2023年以及2024年上半年，宏济堂分别实现营业收入12.17亿元、13.75亿元、9.38亿元，净利润分别为2.09亿元、1.51亿元、1.33亿元。

宏济堂稳步扩张的营收规模，与近年来消费者对传统滋补品的青睐密不可分。据DSA平台的数据显示，2024年6月我国电商传统滋补市场大盘同比增速高达49.7%，阿胶滋补品市场表现不俗，在滋补市场中占据重要一席。同时随着年轻一代消费者的崛起，他们对产品便捷性、即食性提出了更高的要求，同时也为宏济堂等一众老牌阿胶企业带来了新的品类红利。

一边是营收利润增长乏力的上市企业，一边是多次谋求IPO未果的阿胶巨头，同属“力诺系”的科源制药与宏济堂，走到一起也算是顺理成章且双方喜闻乐见的事。

重组报告书显示，不考虑募集配套资金，公司交易完成后，2024年备考营业收入为17.45亿元，较交易前增加276.34%；归属净利润1.68亿元，较交易前增加177.86%。

除了业绩成绩的焕新，双方的结合将有望帮助科源制药拓展中成药及健康产品、麝香酮、阿胶等大健康领域，并实现部分生产和销售资源的协同，有助于公司优化产品布局、加强渠道整合、降低经营成本，打造具备规模优势、行业知名度高的医药大健康平台，从而提升公司整体实力和整体价值。

实际上，当前市场上制药企业涉足营养保健业务的典型案例众多，比如云南白药、华润三九、江中药业、达因药业、新华制药、华北制药等。制药领域竞争日趋激烈而营养健康市场扩张迅速的背景下，药食同源原料、膳食补充剂等成为传统药企寻求业务增量、谋求多元转型的普遍选择。

而“两兄弟”的联合最终能否“结出硕果”，将有待市场进一步考察。