关税对轰出海不停，仙乐健康“富贵还需险中求”

“在对等关税政策下，公司面临的挑战与机遇并存。”

海外收入占比超60%

4月18日，仙乐健康发布2024年业绩报告，公司营业收入42.11亿元，同比增长17.56%；扣非后归母净利润3.28亿元，同比增长16.70%。

结合过去三年业绩报告可知，在整体营收利润持续增长的情况下，仙乐健康国内收入占比持续下降，与之相对，国外营收占比到2024年已升至60%。其中，2022-2024年，美洲地区收入占比分别为21.57%、29.15%、39.56%；欧洲地区收入占比分别为15.78%、14,77%、14.35%；其他地区收入占比分别为3.17%、4.41%、6.65%。

可以看出，美洲地区的营收增速迅猛，并已成长为与中国地区并肩的市场（2024年中国地区收入占营收比为39.44%）。虽然仙乐健康称，公司从中国生产出口美国的业务在总营收中的占比不到15%，但在全球关税提升的情况下，其实际所面临的关税影响不言而喻。

对此，仙乐健康也表示，公司正采取多种手段控制对等关税对美出口业务的影响，比如与客户协商共担关税成本上涨，最终承担方式和比例将取决于关税政策执行情况。这意味着未来产品价格上涨的同时，毛利率也会进一步降低。

除了被动承担关税，家大业大的仙乐健康在产品关税面前还有第二手牌，即灵活借助全球供应链的优势。仙乐健康表示，部分客户已经开始考虑将部分产品转移到公司美国当地工厂生产的可能性，这将对公司在美工厂Best Formulations的业务发展带来机遇，基于目前的产能情况，预计可以承接公司原出口美国大多数的订单体量，并且如果订单量增长可观，后续还会进一步提升产能。

不过，由于全球健康原料大部分产自中国，因此，仙乐健康的美国工厂也需承担部分原料关税。据了解，除豁免清单外，美国工厂还有10%左右的原料需从中国进口，对此，仙乐健康正采取提前锁价、主动议价和积极寻求原产地原料替代的方式减少成本上涨。

富贵还需险中求

在全球关税局势下，仙乐健康供应链全球布局的前瞻性和长尾效应正在显现。

作为营养代工龙头，仙乐健康海外业务扩展模式并不局限在国内产海外销，而是向“当地产当地销”靠拢。目前，仙乐健康在中国、欧洲、美国建立了七大生产基地和五大研发中心，并正在建设泰国生产基地。除了生产、研发中心，仙乐健康还在美国、英国、新加坡等地布局销售公司和投资平台以辅助地区业务的开展。

以仙乐健康美国工厂为例，高关税下，倘若中国产美国销，仙乐健康的对美业务需要同时承受原料+成品的双重关税，而采用美国工厂则只需承担部分原料关税，且交付周期缩短，在当前局势下本地化效应也能一定程度降低其他政策风险。而这也有助于仙乐健康“吞掉”其他企业因受关税成本影响而丢掉的美国市场份额，毕竟，美国市场依旧是全球最成熟也是最大的营养保健市场（2024 年市场规模增长至 630 亿美元，同比增长 4.8%）。

又以仙乐健康2024年12月在泰国投资建设的生产基地为例，一方面，这能够利用泰国建厂的投资政策红利和人口红利，减少生产成本；另一方面，这也有助于仙乐健康深入拓展东南亚市场增量。

值得一提的是，4月初，中央周边工作会议在北京举行，会议总结了我国周边工作过去的成绩，并明确了下一阶段的任务和举措，其中就强调要构建周边命运共同体，深化发展融合，加强产业链供应链合作。在关税争论正紧张的关口举行这一会议，一定程度上给予了中国企业发展周边地区，比如东南亚市场的信心。

不过，乐观者看到机会，悲观者看到困难。仙乐健康的全球布局虽然从推论上来说有助于其长期发展，但也不可忽视一些潜在的问题，比如美国工厂较高的用工成本、政策的摇摆等。而就现阶段而言，泰国工厂仍处于在建状态，美国工厂也仍处于亏损状态，全球布局的红利能否全面释放，还未可知。

海外战略任重道远

就在今日（4月23日），仙乐健康公布2025年第一季度报告，公司营收9.54亿元，同比增长0.28%；净利润6864.07万元，同比增长8.9%。尽管公司业绩始终保持正向增长，但未来仍具有极大的不确定性。

其中，最让投资者关心的是公司的Best Formulations美国工厂盈利情况。2023年1月仙乐健康收购美国Best Formulations，2024年初，公司承诺将在未来一年力争实现该工厂的扭亏为盈，但直到4月21日答投资者问时，仙乐健康仍表示，公司美国子公司Best Formulations暂未实现盈利。

根据仙乐健康回复，截至2024年12月31日，Best Formulations工厂随着订单增加规模化，生产降本项目逐步落地、生产计划和仓储管理改善，毛利率同比增加0.6%，从业务看，公司美国子公司Best Formulations除软糖外的软胶囊、片剂等原有核心业务已实现盈利，毛利率持续改善；软糖产线处于产能爬坡期，略有亏损。

据了解，此前，仙乐健康溢价收购该工厂，导致2024年末公司账面商誉增至 4.17亿元，占公司报告期末归属于母公司的所有者权益比例的16.65%。若之后不能顺利扭亏为盈，公司将会面临商誉减值风险，从而影响业绩表现。此外，公司泰国生产基地刚开始建设，预计将投入不超2.9亿元，而距离投产尚需时间。

在近期的投资者交流活动中，仙乐健康副总经理刘若阳表示：“公司未来业务增长的关键点集中在三个方面：升级全球智慧供应链能力；扩大国内业务领先地位；国内基础地盘支撑发展国际业务。”

从引进来到走出去，期待仙乐健康能在海外市场取得更大的成绩。