“前首富”的中式滋补品牌，启动“曲线上市”

国庆长假后首日，千股涨停开局的A股，有家企业却选择了主动停牌。

宏济堂“卖身”兄弟公司

10月8日早间，A股上市企业科源制药发布公告称公司因拟披露重大事项，已于10月8日开市起停牌。当日午间，公司透露正在筹划以发行股份等方式购买山东宏济堂制药集团股份有限公司控制权，因有关事项尚存不确定性，公司股票自10月8日13:00时起继续停牌。
公开资料显示，科源制药是一家成立于2004年、从事化学原料及其制剂产品研发、生产和销售的制药公司，其产品覆盖了降糖类、麻醉类、心血管类及精神类等重点疾病领域，公司于2023年4月正式登陆A股创业板。同年8月，A股减肥药概念股爆火，生产盐酸二甲双胍原料的科源制药股价也曾一路疯涨。
被收购方宏济堂则是源于1907年的老字号阿胶品牌，主要从事麝香酮、中成药、蒙脱石原料药和阿胶等中药、保健品的研发、生产与销售。据米内网的数据统计，2023年上半年中国城市实体药店补气补血类中成药市场中，山东宏济堂制药集团位居第三，仅次于东阿阿胶、山东福牌阿胶。

从营收规模来看，作为被收购方的宏济堂的营收能力完全不亚于科源制药。Wind显示，宏济堂的最新财务数据截至2019年末，2019年，宏济堂营业收入为4.67亿元，归母净利润为0.84亿元；同期科源制药的营业收入及归母净利润分别为3.11亿元及0.3亿元，皆低于宏济堂。同时在业务范围方面，二者无论是企业定位、产品类型等的差异均较大，双方业务协同空间尚需打上一个问号。
一家药企为何会突然萌生出收购阿胶品牌的计划？我们或许能从股权结构中找到答案。「营养品情报」了解到，宏济堂的控股股东为力诺投资与力诺集团，二者合计占有该公司39.68%的股权，而力诺投资也正是科源制药的第一大股东，且两家公司的实控人均为2008年登上胡润百富榜的“济南首富”高元坤。

换句话说，宏济堂相当于是要卖身兄弟公司。

两度IPO遇挫，谋求曲线上市？

这宗被怀疑是“左手倒右手”的企业并购，或与宏济堂谋求上市接连遇阻有关。
事实上，宏济堂早已是资本市场的常客。早在2016年10月，宏济堂就曾在新三板挂牌，但不到一年后2017年7月便宣布终止挂牌。在摘牌申请提交前3个月，宏济堂完成了一轮2.6亿元融资，市值飙升至40亿，一度位列新三板业内估值前三。
2020年，宏济堂曾与科源制药一同计划注资A股上市企业亚星化学，由此完成借壳上市，但这笔前后耗时半年的重组最终未能成形，亚星化学就此给出的解释为“交易各方对本次重组的交易价格、业绩承诺及补偿等核心事项未能达成一致”。
“打包上市”未果后，宏济堂与科源制药便分头冲刺上市。其中科源制药于2021年6月递交IPO申请文件，最终历时近两年，于2023年4月正式登陆A股。相比之下，宏济堂的IPO之路却颇为坎坷，资料显示该企业曾先后于2021年9月、2024年1月两次接受IPO辅导，但均未有下文。
据招股书显示，宏济堂的业绩表现比较平稳。2013年至2015年，宏济堂营业收入宏济堂营业收入分别为2.91亿元、2.61亿元、4.19亿元，净利润分别为1.08 亿元、1.36亿元、2.21亿元。2017年，宏济堂营业收入规模进一步扩大至4.89亿元，但净利润却缩水至2010万。对于“增收不增利”的经营表现，上交所也曾一度发出相关问询函。
尽管近些年宏济堂未再公布营收数字，但在2022年9月的一场行业大会上，宏济堂总裁刘涛曾提到“2020年是山东宏济堂制药‘五年计划’的第一年，实现了7.5亿的销售额，2021年实现了13.5亿元的销售额，较2020年将近翻了一番，2022年山东宏济堂制药预计将破20亿”。
宏济堂稳步扩张的营收规模，与近年来消费者对传统滋补品的青睐密不可分。据DSA平台的数据显示，2024年6月我国电商传统滋补市场大盘同比增速高达49.7%，阿胶滋补品市场表现不俗，在滋补市场中占据重要一席。同时随着年轻一代消费者的崛起，他们对产品便捷性、即食性提出了更高的要求，同时也为宏济堂等一众老牌阿胶企业带来了新的品类红利。
相比之下，科源制药的营收表现却不甚理想。据公司近期公布的财务报告显示，2023年，科源制药实现营收4.48亿元，同比微增1%，净利润却下滑了15.6%，今年上半年，公司归母净利润同比缩水29.52%，缩水幅度进一步扩大。
一边是营收利润增长乏力的上市企业，一边是多次谋求IPO未果的阿胶巨头，同属“力诺系”的科源制药与宏济堂，走到一起恐怕早已只是时间问题。截至目前，科源制药股票仍处在停牌状态，这家源自上世纪初老牌阿胶企业，此次能否如愿完成“曲线上市”，仍需等待时间的验证。
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