东阿阿胶，重启高增长？

10月9日晚，东阿阿胶发布2024年前三季度业绩预告，公司预计实现归母净利润11-11.75亿元，同比增长40%-50%，这一业绩情况超出公司此前预期，主要受益于核心产品销量稳步增长即精细化的费用控制。

随着中式滋补风潮的兴起，这家阿胶滋补巨头似乎正走在“重回巅峰”的路上。

几经沉浮的东阿阿胶

作为与人参、鹿茸并称为“中药三宝”的道地药材，阿胶在我国的应用历史已有两千多年历史，医药经典《神农本草经》将其列为滋补上品，李时珍在《本草纲目》中亦称其为补血圣药，并引用南北朝时期著名医药家陶弘景的话解释了阿胶的名称由来，即“出东阿，故名阿胶”。

1952年，东阿阿胶厂成立，开启了阿胶产业化的先河。1993年，东阿阿胶厂完成股份改制，并在此后不久正式挂牌深圳交易所。2005年，随着华润股份的注资，东阿阿胶正式步入企业发展快车道，此后近十年间营收从10.76亿元增长到63.17亿元，净利润从1.49亿元增长到18.52亿元。至2018年，东阿阿胶全年营收攀至73.38亿元高点。

然而到了2019年，东阿阿胶突遭业绩变脸，营收骤降至29.59亿元，同时出现了4.44亿元的亏损缺口。

财报显示，2019年的业绩大跌是受到下游客户清库存的影响，公司医药工业产品库存量突增，同比增加234.15%。而根据媒体报道，清库存或与公司多次调高产品价格有关，公司连续十几年的产品提价导致经销商囤货严重，终端价格混乱，另一方面，市场上阿胶产品参差不齐，缺乏行业标准，由“水煮驴皮”引爆的行业负面舆情更加剧了公众对于阿胶功效“货不对价”的质疑，供过于求下，2018/2019年公司医药工业销售量分别同比减少11.04%、32.09%。

为提振业绩增长，东阿阿胶近些年在产品、技术、营销等多方面开展了积极调整。

为了维护市场秩序，重塑阿胶价值，东阿阿胶参与制定多项阿胶相关产品标准，为确保产品质量提供了必要、科学的标准依据。比如2019年8月，由东阿阿胶、中华中医药学会等单位起草的《道地药材第130部分：阿胶》团体标准开始实施；2022年10月，由东阿阿胶主导制定全国首个阿胶糕行业标准（《阿胶糕》QB/T5728-2022）正式实施。

而为了占据用户心智，扩大市场份额，东阿阿胶近几年更是不断加大营销投入。2018年，东阿阿胶的销售费用率24.20%，但到了2023年，销售费用率达到31.52%，集团全年销售费用达14.86亿，其中市场推广费和广告费分别为7.38亿元、3.38亿元。具体来说，延续此前《甄嬛传》中的成功营销经验，东阿阿胶在热播影视剧中频繁露脸，比如今年热播的《庆余年2》中，东阿阿胶就软植入在多个热播片段中，还签下了多名主演的代言。

此外，东阿阿胶对旗下产品进行调整优化。一是强调产品的药用价值，2022年专门组建医疗事业部，开展重要经典名方和创新药的研发，重视OTC端发展，并重推“复方阿胶浆”这一大单品，加强药理研究，并助力其进入医保，今年上半年，复方阿胶浆在医院渠道占比达到10%，整体收入增长45%以上；二是更为年轻化，推出阿胶粉、阿胶糕等女性滋补类产品，主打美容养颜补气血，包装上更加轻便高颜值，今年上半年，东阿阿胶速溶粉收入增长150%以上，桃花姬阿胶糕收入增长25%以上；三是多产品矩阵，探索第二增长曲线，近两年，东阿阿胶发展男性消费人群，布局海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等K50男性产品，此外，2023年全年开发了15款“阿胶+”“+阿胶”系列大健康产品。

中式滋补风带动一批企业增长

东阿阿胶的业绩复苏，固然有其战略布局优化动作所带来的正向作用，但与中式滋补风潮的兴起同样密不可分。

根据相关研报，中式养生食品正在成为年轻人的健康新宠，并且Z世代对于阿胶一类的滋补品的评价高于其他健康品，像阿胶糕这一类的零食化产品更是满足其既养生又便捷好吃的需求，另一方面，女性养生意识也在不断加强，倾向于借助外部保健用品来满足补血养颜的需要，其中最偏好的成分之一就有阿胶，此外，阿胶作为药食同源中最有名的补气血成分之一，在老年群体中也广受追捧。

而除了阿胶以外，燕窝、人参、枸杞等中式滋补品同样备受青睐，带动一批企业业绩增长，如燕之屋、小仙炖、杞里香，其中，已经上市的燕之屋在2020-2023年中连续三年营收和净利润保持稳健增长。

不过，大环境和整体战略虽然都有利于东阿阿胶的发展，但也有一些不容忽视的潜在危机。比如目前热销的阿胶块、复方阿胶浆、阿胶糕产品几乎都是老产品，而尽管一直推出新产品，但近两年几乎没有十分热销的强势新品，又比如有越来越多的老牌企业如同仁堂以及小众品牌如推出阿胶产品，如同仁堂、福胶等，他们有的是在价格上更具性价比，有的是在某一电商平台更有号召力，有的是产品更加新颖独特。

此外，东阿阿胶同样存在“重营销、轻研发”的问题，财报显示2024年上半年，公司销售费用率达到近36.4%，而研发费用仅占2.37%，对于定位“高端中式滋补”的东阿阿胶来说，把砝码过多放在营销上无疑是存在风险的，如何强化产品的价值优势和技术属性，是东阿阿胶需要平衡的重要命题。