大动作投资母婴产业的聚美要退市，私有化的背后是什么？

2 月 17 日晚间，聚美优品董事会受到了来自创始人陈欧 / 戴雨森以及红杉资本的私有化请求，瞬间引爆整个电商界。随后，陈欧写给员工的内部邮件曝光（邮件全文参见文末）。在这封邮件中，陈欧说明了三点：

第一， 聚美优品股价被严重低估；

第二， 私有化有利于公司在转型期做出更加灵活的决策；

第三， 私有化可以为公司员工带来更好的回报。

显然，陈欧说的没错，尤其是关于聚美股价方面。我们不妨拿 2014 年 3 月才上线的蜜芽来比较。

蜜芽在 2015 年 9 月获得百度领投的 1.5 亿美金融资后，估值在 10 亿美金左右。反观聚美优品，近期股价异常低迷，在 6 美元上下徘徊，市值不过 9 亿美元。也就是说，成立六年的聚美优品的估值居然低于刚出道两年的蜜芽，这能不令陈欧痛心？

从 2015 年的收入来看，蜜芽约为 25 亿元，聚美优品约为 70 亿元。显然，两家公司的收入不在一个档次。更关键是，从利润来看，蜜芽处于巨亏中，而聚美优品则还保持千万美元规模的盈利。可见，无论是收入规模还是盈利能力，蜜芽都远远落后于聚美优品。 因此 ，如果蜜芽没有被严重高估的话，那么聚美肯定是被严重低估了。

那么，聚美优品为何会如此不受美股待见呢？

抛开经济层面的宏观因素来看，我认为有两个原因：假货和利润指标。如下图所示，我们可以清晰地看到，聚美优品自 2014 年 5 月上市以来，经历了两个股价低谷期。第一个低谷期是从 2014 年 7 月至 2015 年 2 月，期间最大的事件就是聚美优品售假风波；第二个低谷期从 2015 年 8 月至今，期间最大的事件是聚美优品第三季度亏损。

2014 年 7 月底的售假风波使得聚美优品遭遇重创，股价连连下跌。之后聚美优品断臂求生，砍掉了大部分的第三方业务，并全面转型跨境电商，推出聚美极速免税店。跨境电商业务增速很快，在聚美优品的整体业务中占比不断扩大。这似乎让投资者看到了希望，股价在 2015 年上半年有所回升。然而， 2015 年第三季度财报的亏损让华尔街对其丧失了信心，很多机构调低了聚美优品的股票目标价。我们以美国著名财经网站 TheStreet 旗下评级机构 TheStreet Ratings 发布的研究报告为例。该报告强调了聚美在第三季度的两个数据：第一，净收益与去年同期相比下降 170.1% ，从盈利 1950 万美元降为亏损 1368 万美元；第二，毛利率低于市场预期，仅为 26.17% ，远低于去年同期。 TheStreet Ratings 将聚美优品评级降至“卖出”，极大地影响了聚美优品在美股市场的表现。

在我看来，聚美优品的售假风波已去，而第三季度的财报只是聚美优品转型期的短期阵痛，不应作为价值投资的参考。 华尔街的投资者没有看到中国进口跨境电商的火爆，没有看到聚美优品在跨境电商领域的优异表现，更没有看到聚美优品在品类扩张取得的重大进展。

关于中国进口跨境电商的火爆，此处我不再赘述。在《揭秘跨境电商》一书中，我用“火的不得了”来形容。而聚美在跨境电商的表现，超过了大多数同行，包括唯品会。根据聚美提供的数据，从保税仓库用于跨境电商之日起至 2015 年 6 月底，聚美的订单量占全国通过保税仓库的跨境电商订单总量的 51.2% ，销售额占比也是类似比例。虽不能说聚美是跨境电商行业的老大，但至少其在保税进口业务中做的非常领先。此外， 2015 年 4 月，聚美进军母婴品类，推出母婴频道，其母婴商品的保税出货量也很快成为行业第一； 2015 年 7 月，聚美花费 15 亿元投资国内第一大母婴社区宝宝树，欲以“电商 + 社区”组合占领国内母婴市场。可见，短短一年间，聚美已从化妆品跨入母婴行业，并取得重大突破。

实际上，第三季度的亏损正是聚美优品在跨境电商业务中的激进布局造成的，而第三季度财报中毛利率的下降或许跟聚美优品中母婴品类比例增加有关。毕竟，化妆品的毛利在 40% 左右，而母婴品类的毛利则在 15% 左右。对于聚美来说，现阶 段激进布局跨境电商市场，大力发展母婴业务，显然再正确不过了。很可惜，华尔街的分析师没有看清这点。

因此，被严重低估的聚美优品确实没有必要继续呆在美股市场。私有化后的聚美可以不用考虑利润指标，以烧钱模式快速占领市场。 要知道，这个市场不是传统的电商市场，而是处于风口的跨境电商增量市场啊。

附：《 聚美优品 CEO 陈欧内部邮件》

各位亲爱的聚美同事:

相信大家已经看到了聚美私有化的消息。虽然关于聚美会私有化的传闻从去年年中就闹得沸沸扬扬，在经过谨慎的考虑后，基于对目前业务环境和资本环境的判断，我们做出了这个决策。我坚信，此时此刻的私有化决策，对公司，对我们每一个人，都有着里程碑一样的战略意义：

1.在目前的美股市场，我们被严重低估了。虽然每一个私有化的公司都会强调自己被市场低估了,这看起来是陈词滥调，但对于聚美来说，这是一个毋庸置疑的事实。在资本疯狂，无数电商疯狂烧钱，巨额亏损的恶劣竞争环境下，聚美仍然可以在保持高速增长的同时维持优秀的盈利能力。在上市以来，我们也在高速公路换轮胎，短短一个季度换成了向跨境电商的转型，成为中国第一的跨境电商。我们的财务数据和业务数据证明了我们优异的执行力，我们的股价却没有反映出合理的公司价值，甚至低于一些在规模和盈利能力上远远落后我们的公司.

2. 私有化有利于公司在转型期更灵活，做更长期的决定,能让公司更好的应对转型和竞争。今年颜值经济的战略，无疑需要我们在公司长期的发展上有更多的投入。作为一个非上市公司，我们可以更好的沉下心来做最正确的事情，而不用被股价和财报分散精力。

3.私有化意味着公司再次进入创业的过程，也能给公司的同事们带来更好的回报。经过私有化，我们也可以更灵活的去激励公司优秀的同事们，让更多的人去享受创业带来的财务回报。

聚美从创业开始，仅凭1300万美金的融资，就能在恶劣的电商竞争中厮杀出来，连续盈利并在四年时间就完成公司上市，创造了一个奇迹。这次私有化，无疑对公司是一个里程碑式的新起点，也是我们价值回归和奔向下一次创业奇迹的重要时刻。

新的一年,战斗已经开始，希望大家和我一起火力全开，激情无限的迎接3月1日6周年庆促销盛典。无限期待聚美新的业务线在3月1日展露锋芒，大家一起加油！