微康益生菌赴港上市：原菌粉产量全球第三，与国际巨头掰手腕

科拓生物登陆A股6年后，又一家益生菌企业向资本市场发起冲刺。近日，号称“益生菌原菌粉产量全球排名第三”的微康益生菌（苏州）股份有限公司（简称“微康益生菌”）向港交所递表，温氏投资、有友食品、百亚股份等企业现身其投资人名单。

2023年至2025年，微康益生菌业绩持续增长，但占其营收比例已超九成的“人体健康”业务，核心产品单价与毛利率持续下降，进而影响公司整体毛利率表现。在国内市场，科汉森、杜邦等跨国公司的益生菌原料菌粉仍处于主导地位，市场上益生菌产品质量参差不齐，对于微康益生菌来说，可谓机遇与挑战并存。

A股上市不成转战港股

申报材料显示，2025年，微康益生菌原菌粉产量在全球排名第三，在亚洲位列第一，是全球少数同时具备功能性益生菌菌种研发及高标准产业化能力企业之一，主要客户为国内外头部保健及功能食品品牌、乳制品公司、农牧业公司及制药企业，例如汤臣倍健、卡士、拜耳、上药信谊等。

微康益生菌由其董事会主席、首席科学家方曙光在2013年创立。方曙光在益生菌领域有超过20年的研发与产业经验，目前合计持有微康益生菌33.6%的投票权。

2016年至2026年，多家外部投资者进入微康益生菌，其中不乏中国农垦产业发展基金，以及温氏投资、有友食品、百亚股份等企业。其中，温氏投资背靠生猪养殖上市公司温氏股份，有友食品为“泡椒凤爪第一股”，百亚股份主营“自由点”益生菌卫生巾等卫生用品。

本次港股上市募资，微康益生菌计划用于未来3年内扩建苏州生产基地，以扩大产能。扩建项目完成后，其益生菌原菌粉产能预计增加600吨。募资还将用于加强微康益生菌研发能力，包括升级高端实验室设施、优化中试规模生产及工艺验证设施、扩大菌株资源库，以及开发新农业有益微生物产品等。

在冲刺港股前，微康益生菌曾在2020年12月与国泰君安（2025年国泰君安与海通证券合并重组为“国泰海通”）签订A股上市辅导协议，目标为上海证券交易所科创板，并向江苏证监局进行上市辅导备案，但其A股上市辅导协议于2026年4月终止。

微康益生菌在申报材料中称，转战港股是考虑到港交所能够为其“提供获取资本及吸纳多元投资者的平台”。终止A股上市进程前，公司尚未向上交所提交任何正式的上市申请，江苏证监局及上交所也未就A股上市辅导事宜向其发出任何问询或意见。

益生菌菌粉销售量增价减

从经营业务上看，微康益生菌以销售益生菌菌粉为主，同时根据客户需求加工益生菌制剂，产品销往超过60个国家和地区，覆盖中国、北美、欧洲等主流益生菌市场。其益生菌菌粉及制剂产品主要包括人体健康、乳制品、农业及其他产品，人体健康产品为其绝对收入主体。

2023年至2025年，微康益生菌的收入总额分别约为4.96亿元、5.44亿元、7.02亿元，经调整净利润分别约为9600万元、8370万元、1.07亿元。微康益生菌解释称，其营收增加，主要得益于人体健康业务有所增长，带动因素有下游益生菌产品需求增长、持续获客、国产替代趋势加速、海外销售增加等。2025年，其人体健康业务营收为6.47亿元，占比为92.2%。

由于人体健康业务占比较高，其毛利率下降也影响着微康益生菌的整体毛利率表现。2024年，由于微康益生菌人体健康应用产品毛利率下降，导致公司整体毛利率下降1个百分点至48.7%。下跌原因主要在于为应对加剧的市场竞争，微康益生菌采取了更具竞争力的定价策略，导致平均售价有所下降。2025年，微康益生菌整体毛利率再次受人体健康应用产品毛利率下降影响，减少1.2个百分点，主要原因为苏州新落成的生产基地处于初期爬坡阶段，产能尚未全面达产，导致每单位的固定成本摊销较高。

从销量和平均售价来看，微康益生菌人体健康业务近几年营收增长主要受销量增长带动，核心产品平均售价连年走低。其中，益生菌菌粉销量从2023年的197吨增加至2025年的348吨，平均售价却从每吨1112千元降至1013千元；同期，益生菌制剂销量从855吨增加至1128吨，平均售价则从每吨262千元降至261千元。乳制品业务平均售价也从每吨111千元降至99千元。

就区域市场表现而言，微康益生菌海外市场营收占比逐年扩大，从2023年的32.4%提升至2025年的40.2%。相比之下，其大中华区营收虽连年增加，但营收占比已从2023年的67.6%降至2025年的59.8%。

微康益生菌在申报材料中称，北美是其最大的海外单一市场，2025年贡献23.3%的收入、58%的海外销售额。欧洲作为全球益生菌行业的发源地和重要市场，2025年为其贡献11.5%的收入、28.6%的海外销售额。

与国际巨头“掰手腕”

尽管手握全球第三大益生菌原菌粉产量，但微康益生菌却面临国际巨头的竞争。尤其在国内市场，益生菌行业可谓机遇与挑战并存。

市场咨询机构弗若斯特沙利文数据显示，全球益生菌原菌粉市场规模自2020年的23.23亿美元增加至2025年的32.64亿美元。中国益生菌原菌粉市场规模自2020年的3.16亿美元增加至2025年的4.83亿美元，年复合增长率为8.8%。

国际益生菌协会（IPA）分析认为，中国已经成为全球第二大益生菌消费市场，到2028年市场规模有望接近2000亿元。

市场前景虽然广阔，但益生菌A股上市公司科拓生物在2025年财报中透露，目前国内市场上，无论是添加益生菌的乳制品、饮料，还是冲剂、固体饮料等终端产品，大多都使用了科汉森、杜邦等跨国公司的菌种。根据智研咨询的相关调研数据，国内益生菌原料市场中，杜邦、科汉森等跨国公司合计市场占有率仍超过80%，国产菌种的市场份额仍有待提高。

从益生菌原菌粉产量全球排名来看，总部在丹麦哥本哈根、由诺维信与科汉森2024年合并的诺和新元（Novonesis），2025年原菌粉产量为2200吨，排名第一；全球排名第二的是同样来自丹麦的丹尼斯克，2025年原菌粉产量为1800吨。两家企业的产量规模分别约是排名第三的微康益生菌的6-7倍。就国内益生菌原菌粉产量而言，微康益生菌排名第一，排名第二的科拓生物2025年产量为75吨。

微康益生菌在申报材料中坦言，益生菌行业发展面临技术、产业化、原材料供应、监管框架等一系列复杂挑战。与国际领先标准进行基准比较时，国内益生菌菌株在临床验证、机制研究及应用转化等关键领域仍存在差距。国内企业缺乏足够益生菌菌株工业化规模生产能力，导致众多商业产品持续依赖进口优质菌株。此等依赖产生重大的授权费用及专利特许权使用费，从而推高本地企业的生产成本并压缩利润率。

此外，目前市场上的益生菌产品质量参差不齐，劣质产品的存在损害整个行业的信誉。许多产品仍以“数百亿”或“数千亿”活菌作为营销噱头进行广告宣传，然而由于菌株稳定性差或配方不足，此类声称往往未能转化为实际的健康益处。由于储运不当，部分产品的活菌数在保质期内大幅下降。低剂量或保护不足的活菌产品往往不足以克服消化道屏障，导致无法以足够数量到达肠道以发挥预期作用。这种效能差距削弱消费者信任，并阻碍行业的长期增长。

微康益生菌表示，将通过扩大生产能力，加强研发能力、丰富核心菌株及产品应用数量，深化品牌国际影响力与专业客户拓展，加速全球市场渗透等战略推进业务。