现代牧业的面子保住了

3月24日，现代牧业披露2025年全年业绩。财报显示，公司实现销售收入126.01亿元，毛利率逆势提升1.4个百分点至27.4%，现金EBITDA同比增长2.6%至30.63亿元。

然而，受生物资产公允价值变动及行业周期拖累，公司拥有人应占亏损11.29亿元，净杠杆比率攀升至115.7%。

面对原奶价格连续下滑的市场压力，现代牧业主动调整资产负债表结构，通过“减栏增奶”的策略优化产能效率。

与此同时，公司正试图通过向饲草、种业及数字化服务等产业链上下游延伸，构建多元化的收入结构以平滑单一养殖业务的周期波动。

然而，高企的债务规模与紧绷的流动性指标，成为制约其进一步发展的关键变量。

如何在保持经营现金流稳健的同时，化解短期偿债压力并等待行业拐点，是现代牧业当前面临的核心命题。

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在2025年，现代牧业的核心经营逻辑在于通过极致的成本控制与牛群结构优化，以对抗原奶售价下行带来的毛利挤压。

财报数据显示，公司原奶业务毛利率仍维持在31.2%的相对高位，这主要得益于其在饲料成本管控与单产提升方面的双重突破。

饲料成本作为奶牛养殖中占比最大的支出项，是降本增效的主战场。2025年，公司公斤奶饲料成本同比下降9.2%至1.77元，公斤奶综合销售成本同比下降8.3%至2.32元。

自2021年以来，公斤奶销售成本累计降幅已达17.7%，这种持续的成本下探为公司构筑了显著的成本领先优势，使其在行业普遍亏损的背景下仍能保持正向的经营性现金流。

在牛群管理方面，现代牧业采取了“提质减量”的策略。截至2025年末，公司奶牛存栏量主动调减至45.7万头，较上年末减少3.4万头。但这一下降并非单纯的产能收缩，而是为了剔除低产低效牛只，优化资产质量。

数据显示，公司成乳牛占比大幅提升7.1个百分点至58.2%，这意味着生产性资产在总存栏中的比重显著增加。

资产结构的优化直接带动了生产效率的跃升，依托基因改良、热应激设施升级等技术手段，现代牧业成乳牛年化单产提升至12.9吨，同比增长0.8%。

这种“减栏增奶”的格局，使得公司在存栏量下降的同时，原奶总产量反而同比增长11%至334万吨。这一方面有效对冲了奶价下跌带来的营收风险，另一方面也大幅增强了现金流的韧性。

2025年，公司剔除营运资金变动后的经营现金流达到28.56亿元，创历史新高，证明了其主业具备强大的自我造血能力。

除了夯实原奶主业，现代牧业正加速向产业链上下游延伸，试图打造第二、第三增长曲线。

在种业领域，蒙元种业已建成两个国家级奶牛核心育种场，2025年自主培育种公牛45头，较上年大幅增长，逐步提升种源自给率。

在饲草领域，现代饲草业务稳居行业前列，苜蓿草单品进口量位列中国第一，从源头保障了供应链安全。

02

尽管运营层面的表现可圈可点，但资产负债表的健康状况仍是现代牧业面临的主要风险点。

财报显示，截至2025年末，现代牧业的净杠杆比率高达115.7%，较2024年增加了18.6个百分点。这一数据表明，公司的债务规模已超过其权益资本，财务杠杆处于较高水平。

具体来看，公司总债务规模达到267.6亿元，同比增长17.27%。更为紧迫的是短期偿债压力，流动负债合计120.48亿元，而现金及现金等价物仅为65.54亿元，现金短债比小于1。

为了缓解流动性压力，现代牧业不得不采取多元化融资策略。2025年，公司发行了美元债和境内借款，导致债务规模进一步攀升。

2026年3月24日，公司又宣布获批发行5亿元的境内永续中期票据。这些举措虽然能解燃眉之急，但也让公司的财务费用居高不下。

不过，凭借良好的资质，现代牧业的融资成本率由3.40%降至3.23%，在一定程度上减轻了利息负担。

现代牧业陷入高杠杆困境的根本原因，在于原奶价格的持续低迷。由于下游需求疲软，产能相对过剩，国内原料奶售价连续下滑，导致公司不得不通过生物资产减值来挤掉泡沫，这直接导致了净资产的大幅缩水。

2025年，公司净资产减少了28.29亿元。在这种情况下，运营效率的提升虽然真实存在，但价格的下跌吃掉了大部分利润空间，使得资产负债表难以在短期内修复。

在ESG领域，现代牧业的表现也为公司赢得了一线生机。公司MSCI评级上调至A，位居中国牧业首位；万得ESG评级升至AA级。这不仅提升了公司的品牌形象，更为其获取绿色金融支持提供了便利。

截至2026年初，现代牧业正处于行业周期底部与企业战略转型的交汇点。一方面，运营效率的提升和产业链的多元化布局，为其穿越周期提供了基础；另一方面，高企的债务和紧张的流动性，仍是其面临的主要财务风险。

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