5年来净利首降！运动营养龙头增长不能只靠蛋白粉

全民健身热潮叠加体重管理年节点，运动营养巨头康比特的业绩表现却喜忧参半。

净利润5年来首降

原料成本持续承压

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近日，康比特发布最新财报，公司2025年上半年实现营收5.62亿元，同比增长10.92%；净利润0.15亿元，同比下降67.91%，也是五年来首次出现降幅。

增收却不增利，一方面是由于军需类大额订单款项未到账期、期末客户未回款，因此计提信用减值损失0.07亿元，同比增加1631.54%。而更主要的，是由于乳清蛋白原料采购价的持续上涨导致成本居高不下，财报显示，上半年公司营业成本同比增加28.57%。

在运动营养赛道，蛋白增肌产品是主流品类，且需求持续增长。2025年上半年，康比特蛋白增肌类产品收入3.27亿元，同比增长29.14%，占营收的58.19%，去年同期则占比不到50%。

而另一边，长期以来，我国乳清蛋白原料依赖新西兰、荷兰、英国、美国等奶源地进口，受到国际贸易政策波动、全球乳清蛋白产能增速有限以及行业需求激增竞争加剧等因素的影响，乳清蛋白价格持续上涨且处于高位，数据显示，乳清蛋白原料价格已从2024年9月的60-70元/公斤翻倍至今年8月的120元/公斤。

显然，无论是从国际局势还是国产原料替代进程来看，产业的原料成本压力并非短期能解。受制于技术落后和自研成本高等因素影响，目前国内仅有飞鹤、红星美羚等少数乳品企业生产脱盐乳清粉，产量极少，且基本供给于自有品牌产品中。

同时，在成本压力下，一些营养企业也在寻求植物基蛋白替代方案，比如双塔食品生产的豌豆蛋白、安琪酵母研发的酵母蛋白新原料等。不过，这些原料虽然生产成本低且更具低敏性，但目前却在肌肉恢复和吸收效率上与乳清蛋白仍有不小差距，因此，在重功效的运动营养赛道，如康比特、西王食品这类头部企业仍然会选择乳清蛋白原料，以图在竞争激烈的市场抢占更多份额。

而在持续以成本换市场份额的同时，康比特也在通过品类和渠道拓展开辟新增长曲线，调整销售结构，平衡业绩风险。

开拓大快消渠道

探索减重、骨骼健康新方向

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在财报中，康比特表示将进一步提升能量补充市场销售规模。报告期内，公司能量胶收入1616.67万元，同比增长9.24%。

同时，公司将加强体重管理、骨骼健康等品类的开拓力度，而这两大赛道不仅用户群体与康比特的核心用户群体具有高度重合性，更是当下的行业热门。如第三方数据显示，2024 年线上骨骼健康保健食品规模达 115 亿元，同比增长 18.4%；2025 年 5 月骨关节健康品类增速跃升至 21.3%，市场份额位列功效排名第二。

报告期内，康比特已针对体重控制市场推出了蛋白棒+黑咖啡套组产品和左旋肉碱产品，在蛋白产品的基础上进行了进一步的延伸，而骨骼健康板块则暂时没有布局新品，从目前骨骼健康热门产品来看，未来康比特或会布局钙片、骨胶原蛋白或氨糖软骨素类产品。

而针对渠道，基于高端运动营养品牌定位，康比特过去用“千人千店”战略覆盖三千多家零售网点，通过系列赛事场景营销深入渠道生态，建立专业性竞争壁垒。今年上半年，康比特则进军大众健康市场，拓展山姆高端连锁商超渠道，触达泛运动人群，并加强线上各大主流电商平台的投入。从纵向深耕到横向拓展，康比特响应《促进健康消费专项行动》政策号召，同时也是意在通过大消费渠道转型，配合健康食品创新，寻求增长突破，化解成本压力。

总之，原料成本高企、国际局势复杂多变以及国产原料替代进程缓慢等难题，不仅是康比特面临的挑战，也是整个运动营养行业需要共同攻克的难关。在政策利好的推动下，运动营养企业若能紧跟市场趋势，在产品创新与渠道拓展上持续发力，依旧有望在愈发激烈的市场竞争中取得优势。9月23日，2025中国精准营养大会将于杭州重磅揭幕，来现场，一起深挖营养健康新蓝海！