IPO前夜，这家企业被汤臣倍健“抛弃”

“失宠”汤臣倍健、美国关税重压，技源集团面临的问题可能远非企业上市能解。

HMB龙头

近两年唯一过会食品制造企业

4月3日，技源集团股份有限公司主板IPO申请获得上交所上市委审核通过。过会次日，技源集团“光速”提交注册，在经历了长达两年的上市问询排队后，技源集团离IPO成功终于还只差临门一脚。

值得一提的是，技源集团是当前沪深交易所在审的最后一家食品制造业企业，也是近4年间A股唯一过会的食品制造企业，有媒体评论称此可被视为沉寂许久的“食品”行业IPO通道再现松动迹象。

招股书显示，技源集团是一家专业从事膳食营养补充产品研发创新及产业化的国际化企业集团，其主营业务包括HMB及氨基葡萄糖原料，目前是全球范围内最大的HMB原料供应商。

「营养品观察」了解到，HMB为又名β-羟基-β-甲基丁酸，为人体必需的支链氨基酸亮氨酸的活性代谢产物，该成分功效为促进蛋白质合成并减少其分解，进而增加机体力量，延缓肌肉疲劳，也有助于防止老年人的肌肉萎缩；氨糖则更为知名一些，为人体关节软骨基质中合成蛋白聚糖所必需的物质，该成分已广泛应用于关节营养类营养品。

聚焦公司主营业务HMB产品营收表现，招股书显示2022年到2024年期间公司HMB产品销售收入分别为3.2亿元、2.39亿元和2.93亿元，在整体营收中的占比大致保持在30%左右，除此之外，公司的另两大单品为氨基葡萄糖和硫酸软骨素，三大单品合计占到总营收的九成以上。

招股书中提到，技源集团产品已覆盖中国及亚洲、美国、欧洲等主要市场，并与包括雅培、澳佳宝、雀巢在内的多家头部营养健康企业建立了长期稳定的合作关系。

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境外生意为主力

高度依赖大客户

招股书显示，2022年至2024年间技源集团营业收入分别为9.47亿元、8.92亿元与10.02亿元，归母净利润分别为1.42亿元、1.6亿元及1.74亿元。报告期内，公司主营业务毛利率分别为38.75%、43.09%和 43.35%。

济源集团的收入绝大部分来自境外。招股书显示，2024年集团境外收入占比达到了94%，且主要集中在欧美市场。

与此同时，技源集团的营收结构还呈现出高度依赖大客户的特征，以HMB产品为例，2019-2024年，公司面向雅培集团的销售收入占公司HMB业务收入的比例分别为 61.07%、74.30%、74.12%、69.26%、64.69%和66.19%。放到整体营收中，该占比则分别为15.05%、19.69%、21.93%、23.44%、17.38%和19.44%。

尽管技源集团在招股书中表示，公司已与雅培集团签署长期供货协议，雅培集团承诺就其HMB原材料产品需求优先全额向发行人（即技源集团）采购，但该供货协议同时也对技源集团做出了排他性限制，即雅培集团在达到协议约定的单一年度基准采购量的情况下，可以要求技源集团将终端消费细分市场中与雅培集团存在一定竞争关系的少数企业列入非许可买方清单，公司不得向相关企业销售HMB产品。

上交所的首轮问询亦是“直击灵魂”，若雅培集团进一步限制发行人向其他公司销售HMB产品，对公司客户拓展、经营业绩造成的影响，公司是否采取有效措施减少大客户依赖。

IPO在即
却被汤臣倍健“抛弃”

另一方面，技源集团的境内收入规模缩水同样值得关注。

招股书显示，2021年至2024年四年间技源集团的境内收入分别为1.1亿元、0.81亿元、0.42亿元和0.61亿元，营收占比分别为13.71%、8.60%、4.75%、6.07%。

而导致这一现象的主因，正是集团对国内市场第一大客户汤臣倍健的销售收入下滑。据了解，汤臣倍健2021年、2022年还分别为公司第三、第四大客户，但2023年起汤臣倍健已从集团前五大客户名单中消失。

对于汤臣倍健减少采购的原因，技源集团曾在问询回复中解释为报告期内汤臣倍健健力多系列产品整体表现不佳，受此影响，客户采购需求下降，且汤臣倍健近年来也在引入原料采购价更低的其他供应商。

但从汤臣倍健的财报来看，这种说法并不完全成立。2023年汤臣倍健健力多的收入规模为11.79亿元，较上年下滑了2.52%，而同年汤臣倍健向技源集团采购的金额为513.16万元，同比下滑高达88.91%，二者并不匹配。

结合上文提到的回复函，技源集团的产品或许真的在被汤臣倍健“慢慢抛弃”。

除此之外，特朗普出台“对等关税”、中美贸易战再度打响等宏观背景因素，或许也会对企业经营造成不利影响。

登陆资本市场对技源集团而言固然是企业发展的重要里程碑，但还是要回到本文开头的那句话，技源集团面临的问题，恐怕远非企业上市能解。