“强势”纸浆持续碾压下游利润 Q4纸企业绩环比难有起色

在这轮历史级别纸浆行情冲击下，国内造纸业 " 旺季不旺 " 问题突出，行业预计将在低迷中告别 2022 年。

"Q4 和 Q3 差不多，不存在环比明显改善，纸厂现在还是成本端压力，虽然浆价下行预期很强，但实质性降价还没出现，反映到 Q4 成本压力还是很大，销售端 Q4 没有听到提价消息，所以也没有改善。" 浙江上市纸企人士对财联社记者表示。

据了解，进入最后一个季度，制约纸企盈利的两大因素未有明显好转，在高浆价和弱需求双重制约下，行业普遍预计 Q4 业绩环比持平。此外，经历这轮漫长的纸浆 " 牛市 " 后，国内纸企间原料库存差异缩小，同样用着高价纸浆，行业公司盈利表现预计会更为趋近，换言之，谁的日子都不好过。

Q4 纸企业绩预计继续承压

在去年同期高基数背景下，今年前三季度头部纸企业绩多出现不同程度下滑。

一般下半年消费旺季也是行业旺季，但今年该规律明显失效 , 头部纸业 Q3 盈利环比持平已属表现出色，多数公司盈利持续恶化。太阳纸业、晨鸣纸业、中顺洁柔 Q3 净利润环比分别缩水 38.18%、91.02% 和 50.29%，同期，仙鹤股份和岳阳林纸净利润环比基本持平。

进入 Q4，行业困境未出现明显反转。行情数据显示，9 月以来进口针叶浆一直维持在 7000 元 / 吨左右高位，阔叶浆价格也盘踞在 6500 元 / 吨左右高点。受此影响，下游纸种毛利持续承压。据悉，主要纸种中除文化纸受教辅招标等影响，毛利有所回暖，白卡纸等纸种 Q4 毛利环比还有走低预期。

需求端疲软还表现在 Q4 行业未出现大范围提价。公开信息显示，卡在下半年旺季开始之前，国内纸企曾于 Q2 集中释放提价消息，但实际落地情况并不理想，进入 Q3，行业频繁传出停机削减供应消息，市场解读或为 Q4 提价作准备，但 Q4 临近尾声，提价潮并未如期出现。

库存对业绩影响大幅削弱

面对高度一致的原料报价和下游需求，库存因素再度受到重视，不少投资机构期待纸企能凭借库存管理取得差异化表现。

对此，前述纸企人士指出，" 纸企库存环节基本已没有弹性，这轮纸浆高价持续时间之久，现在这个阶段各家纸浆成本都是高价，很难有公司业绩能大幅跑赢行业平均。"

据了解，一般纸企正常会储备 1—3 个月左右原料库存。之所以有投资机构关注库存弹性，主要系在 2020 年纸浆行情启动初期，不少纸企大量囤货，部分囤货用量达到半年左右，凭借低价原料优势在一段时间内获得超额收益。

但伴随纸浆价格在高位盘踞近两年，纸企库存端弹性已经大幅削弱，今年以来，头部纸企 " 泯然众人 " 即是证明。虽然在两年时间里，纸浆价格也短暂出现过一轮回调，但财联社记者了解到，纸企普遍对浆价有更低的预期，因此浆价回调带来的盈利差异并不明显。持续成本压力下，行业普遍更为担心高价库存贬值风险，对囤货的积极性已大幅走低。

展望明年，造纸行业拐点何时到来存在诸多不确定性。

需求方面，行业下游应用领域众多，整体改善有赖国内宏观消费回暖；

成本端，今年以来，纸企对进口纸浆回落预期一再落空，对此已不愿多言，分析人士指出，全球纸浆处于扩产能周期，当前纸浆供应困境集中在运输端，受突发事件影响改善时间还在延后。在全球经济下行背景下，普遍预计浆价拐点能在明年 Q1 显现。