知名儿童早教服务商宝宝巴士历经数次中止审核后还是传来终止上市的消息

知名儿童早教服务商宝宝巴士先是搭VIE架构尝试H股上市未成，后又颇费周折拆除VIE结构转战A股，但历经数次中止审核后还是传来终止上市的消息。

6月29日晚间，深交所官网显示，宝宝巴士股份有限公司(以下简称“宝宝巴士”)创业板IPO终止。形式上看，宝宝巴士还是自己申请撤回发行上市申请文件，距离前次恢复审核刚好半年时间。

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超七成收入来自广告，超五成由百度贡献

虽然外界普遍认为宝宝巴士更像早教或游戏公司，但保荐机构中信建投在招股书中给公司包装了一个“专注于0-8岁的儿童启蒙数字内容提供商”的定位。

根据招股书的介绍，宝宝巴士在全球拥有众多用户，公司目前以0-8岁儿童及其家长为主要目标用户，研发、制作、运营以“好听、好看、好玩”为特征的音视频、APP等产品。

依托获取的互联网用户资源，公司通过下述方式实现收入：（1）APP接入互联网广告联盟客户（百度、谷歌等）的程序化广告SDK，获得分成收入；（2）将音视频产品授权给第三方网络音视频媒体（YouTube、爱奇艺、腾讯视频、优酷、喜马拉雅等），获取授权收入；（3）儿童启蒙衍生品（公仔、玩具、书籍等）销售；（4）用户付费下载或订阅等。

其中，APP合作推广是公司营收的绝对主力。2018年至2020年，该部分业务收入分别为1.85亿元、3.83亿元、4.98亿元，占总营收的比重分别为72.7%、72.87%、76.76%。具体而言，该部分业务就是“制作产品——提供用户免费使用，获取用户——APP接入广告——获得分成”的模式。而音视频授权大概贡献两成多的收入，儿童启蒙衍生品和用户内容付费加起来也才几个百分点。

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这样的商业模式下，公司的客户非常集中。

2018 年、2019 年、2020 年、2021 年 1-6 月，公司来自前五大客户的营业收入占比分别为89.39%、90.29%、88.98%、85.14%，主要客户包括百度、Google 等规模较大、管理较完善的广告联盟。尤其是，2019年及2020 年公司来自百度的营业收入占比分别为57.12%、50.74%。

若上述客户的业务需求出现波动、行业格局出现变化，或客户的分成比例变化，都将可能在短时间内对公司的业务稳定产生一定影响。

总资产8.5亿募资18.5亿，七八成资金用来“养人”

与一般的拟上市公司不同，宝宝巴士整体算是轻资产运行的公司，现金流比较充沛，负债率极低，正常情况下这样的公司依靠自身的利润滚存就能发展得不错，根本不太需要融资。根据宝宝巴士招股书，事实上公司近三年一期一分钱银行借款都没有。

2021年上半年最新一期的资产负债表来看，公司账上有3.45亿的银行存款，还有2.93亿的交易性金融资产，主要构成是银行理财产品和结构性存款，这些高流动性现金类资产合计就有约6.4亿元，而公司总资产也不过8.45亿元，现金类资产占比高达75%。

负债端来看，一共才1.12亿元，占比最大的竟是三千多万的应交税费。近三年一期公司的资产负债率保持在15%左右的极低水平。

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“不差钱”的宝宝巴士在递交IPO招股书之前，进行了两波突击分红，2020年分了1.5亿元，2021年上半年分了5040万元，要知道此前几年公司是没有进行分红的。有钱分红且无银行借款的宝宝巴士，却差钱搞“研发”，于是一开口就要募资超18亿元，是总资产的两倍多。

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公司所谓的研发，并不是大家想想中的那种高科技，主要就是开发儿童动画、开发APP、建研发楼，其中最大头的支出是研发人员的开支。比如，“动画产品研发项目”要投4.64亿元，其中3.75亿用来“养人”，占比高达81%。而“APP产品研发升级项目”拟投入4.5亿元，更是有4.26亿是人员支出，占比达到95%。粗略估算，公司规划的8个募投项目大约有七八成的资金是用来“养人”。

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当红流量明星面临诉讼

2019年8月，宝宝巴士的「超级宝贝JOJO」动画系列在国内腾讯、爱奇艺、优酷三大视频平台上架，但反响平平。让人意外的是，宝宝巴士9月在国外的youtube上更新「超级宝贝JOJO」海外版「super jojo」系列后却很快爆火，这也引来知识产权纠纷。

根据招股书，2021年8月，发行人子公司宝宝巴士网络被 Moonbug Entertainment Limited 和 Treasure Studio, Inc.在美国加利福尼亚北区联邦地区法院（United States District Court Northern District of California）起诉，诉称“Super JoJo”形象及相关视频故意侵犯其知识产权。

根据公司的说法，“Super JoJo”形象及主要作品均系公司自主创作，于2019年上线，其形象可追溯至2016年公司创作完成并上线的2D 版人物卡通形象“豆豆”。公司“Super JoJo”从骨骼、五官上都比较精致小巧，是东方小男孩形象，与原告“JJ”欧美风格存较大差异，且原告主张的形象特征是幼儿卡通形象的常用设定，在原告使用之前已大量出现。

但截至招股说明书签署之日，诉讼案件尚在审理阶段，公司已提交答辩状并提起反诉；若败诉，发行人将可能无法再使用“Super JoJo”形象，且面临对原告的赔偿（原告尚未提出具体的侵权赔偿金额），从而可能会给公司带来一定的不利影响。

中国基金报记者南深

编辑：舰长