红星美羚的前车之鉴，“野心”显露的美庐生物IPO会否重蹈覆辙？

近日，中小奶粉企业的美庐生物更新了IPO招股书，完成了深交所对其的第一轮问询，再次冲击创业板。

此次IPO，美庐生物拟募集资金约3.83亿元，分别投向于新建年产1万吨婴配粉、乳粉及加油乳清配料粉生产线，品牌推广及销售渠道建设，营养健康研发中心，企业信息系统升级改造。

此前，美庐生物于2021年9月28日递交了招股书，12月31日因财务资料已过有效期，深交所中止了其上市审核。不过，今年的3月28日，深交所恢复了美庐生物的上市审核。

资料显示，美庐生物的主营业务是婴幼儿配方乳粉、调制乳粉以及其他营养品、特殊医学用途配方食品等相关产品的研发、生产、销售和服务。

虽然还没有进入奶粉行业第一梯队，但美庐生物的野心早已表露无疑。美庐生物董事长陈林曾在发布会上透露，“上市目的是为了做品牌，支撑未来目标。那么随着此次IPO招股书的更新，美庐生物的目标距离实现还有多远？同为羊奶粉的红星美羚IPO夭折，甚至怒怼监管机构，这对于美庐生物又意味着什么？

招股书显示，2019-2021年，美庐生物的营业收入分别为3.56亿元、3.74亿元、3.85亿元，净利润分别为8265.38万元、8749.84万元、9557.81万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为7126.03万元、7952.37万元、8749.28万元。

产品结构方面，美庐生物主要是通过6系列婴配粉、2系列特医食品，以及多种调制乳粉来实现公司的收入和利润。报告期内，婴幼儿配方乳粉、调制乳粉和特医食品占收入比例在97%以上。

不过，报告期，美庐生物主营产品婴幼儿配方乳粉收入下降明显，由2019年度收入2.90亿元，占比81.88%下降至2021年度收入2.51亿元，占比65.67%。婴幼儿配方乳粉分为自产产品和代理品牌，而婴幼儿配方乳粉收入下降就是源于自产产品的下降幅度较大，从2019-2021年，自产产品从占比80.85%降至64.69%。另外，从数据上来看，调制乳粉和特医食品却都有了一定增长。

对于美庐生物的主营产品，我国自2016年10月开始实施婴配粉注册制，并于2017年8月开始陆续发放婴幼儿配方奶粉注册证书，证书有效期为5年，因此自2022年开始，首批婴幼儿配方乳粉证书陆续到期，面临二次注册的问题。

资料显示，截至2021年度，我国已批准1325个婴幼儿配方乳粉产品配方注册，其中国内121家工厂997个配方，境外55家工厂328个配方。在专业型乳粉企业，美庐奶粉处于第二梯队，相较于第一梯队的中国飞鹤、澳优等销售收入规模在数十亿甚至上百亿元的企业经营规模小得多，销售收入通常在数亿元。

当前，乳制品、婴幼儿配方乳粉企业竞争日益激烈，更多企业在继续深耕现有领域的基础上，将目光投向了新的细分领域，如特殊医学配方食品，这是一种为特殊医学状况人群提供营养支持的食品。

美庐生物表示，待我国各地特医食品经营细则出台之后，将进一步通畅销售渠道，覆盖医院内外，以此来提升公司营业收入和盈利水平。相较于2020年度，2021年度美庐生物的特医食品在诊所、药店渠道的收入得到大幅增加，占比从39.27%上涨到70.90%。

不过，美庐生物上市首先面临的就是商标品牌问题。在2018年1月，美庐生物以“爱优诺”为商品名向国家食药监总局申请注册了2个系列婴幼儿配方乳粉，并于2018年10月获得国家知识产权局“爱优诺”第5类及第29类商标注册。

后来法国优诺品牌公司，向国家知识产权局提起美庐生物该商标无效宣告程序，国家知识产权局于2019年9月分两次作出裁定：（对）美庐生物第20104780号“爱优诺”商标予以无效宣告；（对）美庐生物第20104563号“爱优诺”商标在“婴儿含乳面粉；婴儿食品；婴儿奶粉”等商品上予以无效宣告。

而美庐生物在婴配粉方面的品牌就不多，此前，公司有美庐、爱优诺、绿爱盾三大品牌。爱优诺因法律纠纷更名为爱悠若特，绿爱盾基本被雪藏，品牌只剩下了单一的美庐。

另外，据招股书显示，报告期内，美庐生物销售以经销模式为主，报告期各期，经销渠道收入占主营业务收入的比重一直维持在80%以上。

美庐过于注重拓展线下经销商体系，相当于“一条腿”走路，结果就是风险过高。据招股书显示，2019年度至2021年度，公司期初经销商数量分别为749家、636家、770家，各期经销商退出数量分别为337家、226家、307家，占期初比例分别为44.99%、35.53%、39.87%。

而目前母婴行业正处于变革时期，最明显的特征就是渠道环节的调整，从现状来看，大量经营奶粉产品的个体门店正在退出，更多的母婴店开始线上线下一体化发展。

未来线上奶粉渠道将具备更重要的职能，比如可以更好地解决信息不透明问题，也更容易让消费者产生购买冲动，提高交易效率。线上与线下渠道的一体化发展，将迎来奶粉渠道环节的价值回归。

当然，美庐生物虽然未来可能竞争力不足，但其羊奶粉产品还是具备突围的特质。

美庐生物总经理周晓法曾公开表示，美庐生物将致力于打造中国羊奶第二品牌。但从其营收结构来看，羊奶粉占比并不高。据招股书披露，美庐生物在2021年度羊奶粉比例仅为33.54%，贡献美庐生物超一半营业收入的仍是牛奶粉业务。

不过，从招股书数据来看，美庐生物在羊奶粉领域整体是增长的，但是并不稳定。在2020年出现单价下降的情况，在2021年，销售数量又出现降低的情况。

更重要的是，美庐生物似乎并未掌握羊奶的源头。美庐生物曾在黑龙江齐齐哈尔、内蒙古呼伦贝尔、四川绵阳等地设立分公司。不过，这些公司都在前几年进行了转让或注销。这也意味着美庐生物难以在羊奶粉领域进行全产业链布局。

目前奶粉渠道变革并未结束，新一轮政策靴子也在逐渐落地，未来行业存在太多不确定性因素，留给美庐生物上市的时间不多了。即便正常上市，美庐生物未来的路也并不好走，需要对企业的未来做出更长远的商业考量。