羊奶粉来自牛奶？澳优乳业遭“杀人鲸”沽空暴跌20%·5大罪状压顶

还有40％的下跌空间？

沽空过安踏、拼多多的做空机构“杀人鲸”Blue Orca Capital，今日瞄准了国内羊奶粉第一品牌生产商。

8月14日，沽空机构Blue Orca Capital发布报告，称澳优乳业股份有限公司（简称 澳优乳业）财务造假，夸大营业收入，误导中国消费者，隐藏成本，并且通过未披露关联方交易让高管们得以隐秘地谋取私利，因此对其市盈率打上25％的企业治理折扣。

8月15日中午上午11时17分停牌，澳优股份已停牌，截至停牌，澳优跌幅达20.11％，报价9.73港元。值得注意的是，该沽空报告认为，该股仅价值5.78港元，这意味着较最新收盘价9.73港元还有40％的下跌空间。

去年11月，Blue Orca曾发布报告做空拼多多，拼多多股价小幅跳水后上涨。今年5月，Blue Orca创始人Soren Aandahl在Sohn Conference投资论坛上建议沽空安踏体育，致其盘中跳水超12％。

据澳优乳业公司官网介绍，澳优乳业成立于2003年9月，总部位于长沙，定位进口高端婴幼儿奶粉品牌。2009年10月，澳优成功在香港主板上市，成为第一家在港上市的婴幼儿乳制品企业。2010年，获得中国驰名商标称号。2011年8月，并购荷兰百年乳企海普诺凯公司，2016年8月收购澳洲专业营养品公司Nutrition Care进军全球营养品市场。同年在新西兰罗尔斯顿合资兴建一座工厂，用于婴幼儿配方奶粉等产品的生产销售。

中国食品产业分析师朱丹蓬对时间财经表示，澳优乳业旗下佳贝艾特现在是整个羊奶粉世界第一品牌，也是中国羊奶粉的第一品牌，整个体量接近20亿元，大致比第二、第三、第四名品牌的销售量加起来还要多。对于此次做空，朱丹蓬认为，澳优的整个产业端和个别销售端会受到影响，但对于消费者而言，核心还是在于门店的推荐和后续服务，或受影响不大。

时间财经多次致电澳优乳业官网电话，截至发稿时间未收到回复。

挂羊头卖狗肉？

值得注意的是，报告中特别提出，澳优乳业旗下羊奶粉品牌涉嫌虚假宣传，其乳糖来自牛奶而非羊奶。

报告称，尽管佳贝艾特对欧洲和美国消费者的披露和宣传非常谨慎，但是有充分证据证明佳贝艾特误导了中国消费者。佳贝艾特中国官网上的文章宣传乳糖不耐受或对牛奶蛋白过敏的婴儿可以使用其配方羊奶粉作为替代品。

与之截然不同的是，佳贝艾特在其美国和欧洲网站上却明确警告父母，乳糖不耐受或对牛奶蛋白过敏的孩子不应该使用佳贝艾特羊奶粉。

此外佳贝艾特在主要的中国电商平台上虚假宣传其配方羊奶粉中的乳糖来自羊奶，然而却在欧洲和美国市场承认其羊奶粉中的乳糖其实来自牛奶。

据悉，佳贝艾特羊奶粉是澳优的旗舰品牌之一，占澳优乳业2018年营业收入的38％，销售额约20亿元。公开资料显示，2018年佳贝艾特在中国进口婴幼儿配方羊奶粉中约占总进口量62.5％，已连续5年稳居中国进口婴幼儿配方羊奶粉榜首。

2018年9月，中国社会科学院食品药品产业发展与监管研究中心主任张永建曾公开表示，2016年婴幼儿配方羊奶粉市场规模就超过了50亿元，预计2020年婴幼儿配方羊奶粉市场规模将超100亿元。朱丹蓬也表示，婴幼儿配方羊奶粉目前消费市场体量不大，但未来增长可期。今年3月份，佳贝艾特签约明星黄磊作为代言人。

对于做空报告所称，佳贝艾特虚假宣传，独立乳业分析师宋亮对时间财经表示，国家实行婴幼儿奶粉配方注册制以来，澳优的产品都通过国家配方注册，按照国家相关法律法规，必须明确对其产品原料进行标识。实际上，因为此前三聚氰胺事件，中国市场对婴儿奶粉非常挑剔，佳贝艾特作为羊奶粉第一品牌，所受关注不少，佳贝艾特必然会非常谨慎，不至于故意欺瞒，给品牌埋这么大的雷。

不过宋亮也称，因为羊乳糖的价格非常贵，比牛乳糖的价格要贵很多。而且国内目前关于羊奶粉的宣传确实有些过度，存在夸大宣传。

销量作假？

做空报告还提出，澳优乳业虚报销售额，海关数据显示婴幼儿配方奶粉在中国区的销售额虚报52％。澳优声称其在中国销售的所有婴幼儿配方奶粉产品都是从澳优位于欧洲，新西兰和澳大利亚的自有工厂或者第三方供应商处进口的。然而公开的海关数据显示，澳优进口的婴幼儿配方奶粉数量远低于澳优声称的数量。因此，做空报告认为，澳优夸大了营业收入和利润，具体来看，在2016和2017年这两年期间，澳优虚报了52％的中国区配方奶粉销售额。

销量是否作假，还有待澳优乳业公司进行详细数据说明，可见的是，澳优乳业近几年发展非常迅速。2010年，公司销量不到6亿元，到2018年公司销量达54亿元。

8月14日，澳优乳业发布2019年上半年业绩显示，1-6月澳优乳业实现营业收入31.48亿元，较2018年增长约21.9％；毛利16.39亿元，同比上升36.9％；公司权益持有人应占利润2.6亿元，同比下降20.4％，经调整公司权益持有人应占利润4.3亿元，同比增长63.8％。

朱丹蓬称，以他经常走访终端的体验看，仅就澳优乳业旗下的佳贝艾特奶粉来说，线下确实卖得非常不错。主要在于九五后妈妈对于小孩奶粉要求较高，佳贝艾特从这一波消费者群体中得到了一些消费红利。

宋亮则对时间财经说，澳优乳业增长较快，主要还在于其销售基数较小。

此外报告还称澳优乳业涉及到低报人工费用，众多未披露关联方分销商、在2012年丑闻暴露后澳优仍继续与公司高管秘密控制的分销商进行未披露的关联交易等共5桩“罪状”。Blue Orca Capital查到，香港公司注册文件清楚地显示，截至2018年5月23日和2019年5月23日，云养邦香港并不是由澳优持有，而是由公司首席财务官王炜华100％持有。

而此前，澳优乳业声称其拥有云养邦香港60％的股权，并且从2016年以来一直将其业绩并表，今年7月，澳优乳业还斥资2.36亿元（主要通过增发股票）从澳优高管处收购云养邦香港剩余40％的股权。该报告认为，澳优在对云养邦香港的所有权上说谎，2019年7月收购少数股东权益的交易也是非法的。